晓鸣股份(300967):原材料价格下降致业绩如期反转,汽车皮革快速增长-公司信息更新报告

业绩符合预期,主业经营稳健、汽车皮革快速增长,维持"买入"评级

   2022Q3公司主业经营稳健、汽车皮革业务快速增长,实现收入6.599亿元(+52.84％),归母净利润0.803亿元(+30.67％),扣非净利润0.77亿元(+32.8％)。2022Q1-Q3收入14.01亿元(+13.37％),净利润1.32亿元(-25.71％),我们预计主业产能利用率将随着秋冬用皮量提升而有所改善,同时原材料进口价格下降利好利润端修复,宏兴皮革在手订单充足、产能扩张及新客户持续推进中,我们维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为2.1/2.7/3.6亿元,对应EPS为0.7/0.9/1.2亿元,当前股价对应PE为15.0/11.8/8.8倍,继续维持"买入"评级。

   制革主业:2022Q3经营稳健,原材料进口价格下降利好利润端修复收入端:预计主业收入同比增长主要系秋冬旺季用皮量提升带动,同时持续发力3C电子包覆皮等新品类,公司供应的华为Mate50保时捷设计版手机壳覆皮9月上市发售。成本端:自2022年6月开始,盐渍牛皮单月进口均价开始回落,6-8月当月均价分别同比-14％/-29％,随着2022Q4主业的高价原材料库存继续消化,预计主业原材料结转成本将呈下降趋势,利好利润端修复。

   汽车皮革:2022Q3盈利能力稳定,新主机厂认证及产能扩张持续推进中收入端:2022Q1-Q3宏兴皮革收入2.66亿元(+108.3％),净利润2069万元(+173.6％),净利率提升1.9pct至7.8％,预计6月并表后收入约2亿元,截至2022Q3预计理想/蔚来/问界收入占比70％左右,定点多款车型2022H2逐渐交付(蔚来ET5/理想L8/问界M5EV/哪吒S/零跑C01/自游家NV等),2023年仍有改款及新车型储备。盈利端:预计2022Q3公司对宏兴皮革的持股比例以及汽车业务净利率保持稳定,效率提升、精细化管理下,长期净利率有望进一步提升。

   公司2022Q3毛/净利率降幅较2022H1大幅缩窄,期间费用率同比下降0.76pct盈利端:2022Q3毛利率为23.67％(-2.86pct),净利率为12.18％(-2.07pct),毛/净利率降幅较2022H1的-9.76pct/-7.48pct大幅收窄,期间费用率为7.36％(-0.76pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比持平/-0.2pct/+0.34pct/-0.9pct。营运端:截至2022Q3应收账款4.36亿元(+89.96％)主要系宏兴皮革并表所致;存货为8.91亿元(+26.8％),较2022H1库存水平+1％;经营性活动现金流净额为0.48亿元(-34.35％)主要系到货款收入减少。?风险提示:宏兴产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧。