好莱客(603898):盈利改善带动利润稳健增长,看好后续零售主业发展-三季点评

事件:公司发布2022年第三季度报告。报告期内,公司实现营收21.21亿元,同比下降12.65％;归母净利润3.81亿元,同比增长62.83％;基本每股收益1.22元/股。其中,公司第3季度单季实现营收7.26亿元,同比下降19.77％;归母净利润2.56亿元,同比增长167.05％。剔除湖北千川上半年并表损益及回购损益影响后,报告期内归母净利润同比增长11.15％,扣非净利润同比增长8.08％。

   生产效率提升,叠加产品结构变化,公司毛利率同比改善。报告期内,公司综合毛利率为35.97％,同比提升1.92pct。其中,22Q3单季毛利率为35.53％,同比提升1.59pct,环比下降1pct。公司毛利率同比改善,主要有以下三点原因:1)生产基地精细化管理提升整体衣柜生产效率,带动整体衣柜毛利率提升1.82pct;2)橱柜产能利用率提升,且产线优化调整,带动橱柜毛利率提升7.06pct;3)公司整体衣柜及橱柜产品总营收占比分别提升5.1pct、3.04pct。

   期间费用率同比提升,股权转让贡献大额投资收益,带动净利率大幅提升。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为21.67％,同比提升2pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2％/5.45％/4.78％/1.24％,分别同比变动+1.18pct/+0.47pct/+0.36pct/-0.01pct。净利率方面,2022年前三季度,公司净利率为19.46％,同比提升7.2pct;22Q3单季公司净利率为35.21％,同比提升22.36pct,环比提升22.08pct。公司净利率大幅提升,主要是因为转让湖北千川股权,进而确认大额投资收益。?衣柜营收小幅承压,橱柜业务稳健发展。公司以整体衣柜业务起家,并向木门、橱柜等品类拓展构建完备产品矩阵实现协同。报告期内,公司整体衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗产品分别实现营收13.64、1.85、3.88、0.89、0.21亿元,分别同比变动-5.12％、+34.17％、-41.25％、-7.46％、-51.27％。其中,木门产品大幅下滑,主要是因为:千川出表导致公司三季度木门营收剔除千川木门营收,而去年同期数据则包括千川木门营收。

   渠道布局维持稳健,看好公司未来零售渠道扩张。环境承压背景下,公司渠道表现稳健,大宗业务受千川出表影响出现大幅下滑。报告期内,公司经销店、直营店及大宗业务分别实现营收16.13、0.67、3.66亿元,分别同比变动-6.92％、+21.76％、-37.29％。零售门店来看,截至报告期末,公司拥有经销门店1,816家(较21年末-190),直营门店28家(+1)。门店数量大幅下滑主要是因为,千川出表后其门店不再纳入公司统计口径。我们认为,公司出售千川后,未来经营重心将回归零售,进一步完善零售渠道布局, 并通过大家居战略提升终端零售客单价,实现业绩稳健成长。

   投资建议:公司出售湖北千川回归零售主业,持续聚焦"新原态+大家居"核心战略,推进品类拓展实现协同发展,全渠道深化管理扩充流量矩阵,未来业绩成长可期,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.47/1.19/1.38元/股,对应PE为8X/9X/8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。