望变电气(603191):产品结构改善,高牌号取向硅钢有望量价齐升-2022年三季报点评

事件:公司发布2022年Q3业绩报告,2022Q3实现营业收入6.19亿元,环比-16.1％。归母净利0.86亿元,环比+7.5％,扣非净利0.84亿元,环比+13.5％。?行业层面:高牌号取向硅钢供不应求-价格坚挺。产量:2022年国内取向硅钢产能约210万吨,2025年达272万吨,增速29.5％。2022年7-8月份上海解封,宝钢产能有所恢复,取向硅钢价格回调,进入9月份,采购需求回升,取向硅钢价格抬升。需求:据测算,2022年国内光伏新增装机预计拉动取向硅钢需求80万吨,2025年预计拉动160万吨,增速100％,为取向硅钢输电端需求增速最快的赛道。一二级节能变压器占比提升是政策驱动,高牌号取向硅钢易涨难跌。竞争格局:行业产能集中度较高,CR5占比66.7％,宝钢和首钢主攻HIB产品,高牌号产品结构性短缺凸显。

   公司层面:产品结构持续改善-取向硅钢量价齐升。价:2022Q3取向硅钢110牌号均价1.6万元/吨,环比小幅回调。量:2022年预测公司取向硅钢产能11.5万吨,其中9万吨CGO产品,2.5万吨HIB产品,主要以95和100牌号为主,Q3预计硅钢销量2.8万吨。电力变压力器2022年预计销量650万KVA,Q3预计销量160万KVA。成本和利润:9月份硅钢原料热轧板小幅下跌200-300元/吨,预计硅钢单吨平均净利2000元/吨,Q3硅钢板块净利预计0.56亿元。变压器板块2022Q3铜均价6.1万元/吨,环比-11.59％,公司硅钢1万吨自用,另外高牌号硅钢需要外采,变压器整体成本有所回落,净利9元/KVA,变压器Q3业绩预估为0.14亿元。箱式变电站和成套电气设备Q3预计业绩0.1亿元。

   稳健经营-募投项目聚焦高端。业绩:随着公司募投8万吨取向硅钢逐步投产,预计2023年公司取向硅钢产能达13.5万吨,实际产量预计12.5万吨,2024年下半年,进口设备到位,8万吨产能有望完全达产,预计2024年公司CGO产品产能10万吨,HIB产品产能6.5万吨,高牌号产品占比显著提升。

   盈利预测与投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为2.9/3.8/5.6亿元,对应PE分别为26/21/13倍。我们给予公司2023年30倍PE,对应目标价33.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。