国邦医药(605507):产能投放助业绩提升,优质药企百尺竿头-2022三季报点评

业绩总结:公司2022年前三季度实现营业收入41.1亿元,同比增长28％,实现归母净利7.2亿元,同比增长38.4％,扣非后归母净利润为7.1亿元,同比增长39.1％。单三季度实现营业收入14.1亿元,同比增长45.2％,归母净利润为2.3亿元,同比增长57.6％,扣非后归母净利润为2.2亿元,同比增长63％。报告期内公司营收利润迅速增长,主要得益于:1)募投项目产能逐步投放市场,产品生产量、销售量均迎来提升;2)公司产品矩阵丰富,盈利能力增强,规模扩张,动保拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿,市场占有率高,主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪等。医药方面持续推进产业链一体化,打造以中间体-原料药-制剂的布局结构,未来业绩或将进一步增长。

   兽药产品优质,未来产能扩张,于行业集中度提升的过程中进一步提高市场份额。2020年6月实施新版《兽药GMP验收评定标准》,提高兽药生产准入门槛,避免低水平重复建设和产能过剩,规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营,落后产能将被市场淘汰。公司发展动保原料药及制剂业务,产品矩阵丰富,综合竞争优势强,有望于集中度提升过程中收益。目前公司动保板块近四成为出口业务,根据海关数据以及公司招股书数据,2019年(盐酸)恩诺沙星原料药公司出口891吨,占全国出口总量59.8％,2019年度,国邦医药氟苯尼考原料药出口量成为市场首位,出口量占全国总量的21.9％。未来公司年产5750吨动保原料药生产基地、年产6,000吨动保制剂生产基年产3,000吨兽药固体制剂生产线及3,000吨饲料添加剂、混合型饲料添加剂生产线将逐步建成投产,带来业绩增量。医药业务板块,公司牢铸质量优势,推进产业链一体化。公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一,产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产,围绕还原剂系列产品、高级胺 系列产品等开展经营。未来公司头孢类产品新建/技改项目、特色原料药暨产业链完善项目、关键中间体项目、医药制剂项目将陆续建成投产,营收将进一步增加。

   公司以"一个体系,两个平台"为核心形成综合优势。一个体系是指有效的管理和创新体系,两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面,公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺,并通过一体化研究布局节省成本,形成集约化制造优势。渠道平台方面,公司服务海内外客户,内外贸易一体化,覆盖六大洲销售网络,产品销往115个国家和地区,与全球3,000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道,半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。2020年公司前五大客户包括浙江本立、Insud集团、Abbott集团、山东亚康药业、Hetero集团,共计销售额3.6亿元,占比为8.6％,2021年公司直销实现营收29.3亿元,占比为65％,非直销占比35％左右。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.8元、2.24元、2.79元,对应动态PE分别为16/13/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,新品销售不及预期等。