美联新材(300586):钠电正极多线布局,湿法隔膜放量在即-动态点评

【事项】

   近日,美联新材发布2022年前三季度业绩预告,公司前三季度归母净利润预计为2.3-2.7亿元,2021年同期为0.16亿元;前三季度扣非后归母净利润预计为2.23-2.63亿元,2021年同期为0.11亿元。

   【评论】

   单季业绩环比有所回落,历史同期比显著改善。根据业绩区间推算,公司三季度单季归母净利润区间为0.37-0.77亿元,中值为0.57亿元,虽然较一季度和二季度业绩有明显下降,但从历史上看,2016-2021年公司三季度单季的归母净利润在-0.07至0.30亿元之间,公司当前的利润水平已经显著高于历史同期最好水平。公司三季度利润环比下行的原因可能是受国内外宏观经济下行和三聚氯氰行业季节性销售淡季影响。

   公司钠电正极材料多线布局,普鲁士蓝(白)化合物优势更为明显。公司与七彩化学合资规划的18万吨普鲁士蓝(白)产能一期拟建设1万吨,预计2023年底建成投产;二期拟建5万吨;三期拟建12万吨。同时公司目前现有的普鲁士蓝正极材料50吨中试生产线已投产,并已通过部分电池厂商的检测。美联新材在普鲁士蓝(白)材料上面的优势主要包括:1)30万吨液体氰化钠的产能、成本和技术优势;2)与七彩化学普鲁士蓝合成技术的协同优势。同时,公司在层状氧化物和聚阴离子方向也有布局。其中,参股公司华纳新材层状氧化物正极材料部分产能正在建设中,公司控股孙公司美南新材侧重于聚阴离子材料的研发。

   公司湿法隔膜产能或在2023年集中释放。目前公司1#和2#合计1.5亿平米湿法隔膜产能已经实现满负荷生产和批量供货。3#和4#产线合计1.5亿平米湿法隔膜产线也已经开始试生产,预计10月份全面投产。2023年公司拟新增4亿平米左右湿法隔膜产能。客户方面,公司已向保力新和部分经销商批量交付,通过了电池厂商安驰新能源的产品认证并完成中试订单交付,另有二十几家电池厂商送样认证中。隔膜产品出货方面,2022年上半年公司隔膜产品以送样和产品认证为主,因此尚未形成批量销售。后续来看,今年下半年和明年公司隔膜产能有望迅速释放。公司目前2022年隔膜产品出货目标是5000万平方米,2023年出货目标是4亿平米。 【投资建议】根据公司湿法隔膜产品的投产情况,以及钠电正极材料的规划,我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为23.78/31.31/43.23亿元;预计归母净利润分别为3.59/4.86/7.11亿元,EPS分别为0.69/0.93/1.36元,对应PE分别为29/21/15倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   湿法隔膜产品出货不及预期;

   普鲁士蓝正极材料销量不及预期;

   三聚氯氰等精细化工产品价格大幅下跌。