新强联(300850):转债发行,有望实现齿轮箱轴承国产替代重要突破-点评报告

12.1亿可转债已发行:86.69元/股

   本次12.1亿可转换债主要用于齿轮箱轴承及精密零部件项目、补充流动资金,初始转股价86.69元/股,向公司原有股东优先配售,配售比例64.92％。信用等级为AA。

   拟建5.75万套齿轮箱轴承项目,有望实现国产替代重要突破

   1)项目:拟建5.75万个(套)齿轮箱轴承及精密零部件项目,项目总投资为11.13亿元,包括轴承、齿轮、输出轴等部件。

   2)投产节奏:项目预计于2024年投产30％,2025年投产70％,2026年达产。

   3)产能情况:预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品5.75万个(套),其中3-6MW风电齿轮箱精密零部件4.5万个(套),6-10MW风电齿轮箱精密零部件1.25万个(套)。

   预计每年实现营业收入15.35亿元,毛利率水平约35％,净利率水平约18％,显著高于目前公司盈利水平(2022H1毛利率约31％、净利率约20％),进一步提升公司盈利水平。

   公司已储备齿轮箱轴承量产全流程技术研发能力,有望实现量产

   风电轴承作为风电核心零部件,具有高技术壁垒、高附加值,其中齿轮箱轴承技术壁垒最高。根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界,轴承行业怎么办》数据统计,我国风电齿轮箱轴承国产化率0.6％,基本依赖进口

   公司就齿轮箱轴承及精密零部件业务方向进行了技术研发储备,包括已完成对精密轴承及零部件产品设计和分析,已掌握精密轴承、齿轮、传动轴的热处理技术、加工工艺技术、检测及测量技术等。公司建立了完善的生产和质量管理体系,拥有关于齿轮箱轴承及精密零部件业务的原材料质量控制、制造过程中锻造、热处理技术、超声波探伤、精密测量以及严格的台架试验等技术能力,公司有望实现齿轮箱轴承及精密部件的量产。

   盈利预测与估值

   预计2022-2024年净利润分别为7.2、10.1、12.6亿元,同比增长41％、40％、24％。对应PE43、31、25X。给予公司"买入"评级。

   风险提示

   1)原材料价格风险;2)竞争格局恶化风险;3)风电装机不及预期。