奥佳华(002614):电热毯业务关注度提升,催化公司估值修复

投资建议我们上调评级至跑赢行业,上调目标价38％至10.46元。理由如下:按摩椅主业见底,估值处于历史底部:1)公司上市以来经历多次经济周期,估值波动大。公司按摩椅单价高、线下销售为主、可选属性强,受疫情和购买力不足影响大。公司当前估值10x2023eP/E、0.9x2023eP/B,处于历史估值区间底部区域。

   2)2022年以来,疫情的反复以及海外需求的明显放缓,亦对公司造成较大的不利影响,我们预计2022年公司处于业绩的低谷期,收入、利润同比均有所下滑,处于周期底部。

   取暖小家电业务受关注,估值回归迎来催化:1)欧洲能源危机带动分布式光伏、热泵、取暖小家电需求。根据海关总署数据,2022年1-8月中国热泵出口额同比+62％至8.0亿美元,中国电热毯对欧洲出口额同比+71％至5035万美元。2)奥佳华旗下品牌Medisana电热毯在欧洲亚马逊渠道热销。魔镜监测数据显示,2022年1-8月欧洲亚马逊电热毯销售额,Medisana品牌排名第五,市场份额6.5％。3)我们认为虽然公司电热毯业务目前营收占比不高,但有助于提升市场关注度,驱动估值回归正常区间。

   全球化、多元化布局,公司制造、品牌基础较好。1)奥佳华原来是按摩小器具ODM龙头,2005-2020年,公司自主品牌和ODM业务出口总额连续十六年排名第一,具备规模优势和效率优势。2)上市后公司通过并购、自建的方式向自主品牌企业转型,形成了多品牌、全球化的运营格局,旗下11大自主品牌遍布亚洲、欧洲、非洲、大洋洲和美洲。3)制造优势和全球品牌布局赋予公司抓住全球产品机会的能力。以2020年全球疫情期间为例,公司抓住海外防疫用品市场机会,家用医疗产品销量从2019年的316万台跃升至2020年的12131万台(同比+3733％)。

   我们与市场的最大不同?虽然公司主业收到经济周期影响,业绩暂时较差,股价处于历史较低位置。但是取暖小家电受市场关注,公司在制造、品牌方面的价值有望被重估。

   潜在催化剂:电热毯需求快速增长;原材料价格下行,盈利能力改善。

   盈利预测与估值我们维持2022和2023年盈利预测。当前股价对应2022/2023年18x/10x市盈率。我们上调评级至跑赢行业,上调目标价38％至10.46元,对应24x/14x2022/2023年市盈率,较当前股价有37％的上行空间。

   风险国内疫情反复风险;需求波动风险;原材料成本上涨风险