惠达卫浴(603385):上半年回款改善,零售、工程和家装渠道布局稳步推进-公司跟踪报告

受疫情和原材料价格上涨影响,公司22年上半年收入和扣非归母净利润均同比下滑。公司22H1实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.26亿元、0.68亿元和0.50亿元,分别同比下滑1.01％、39.21％和44.78％。同时,公司22H1毛利率和净利率分别为24.45％和3.66％,分别同比下滑3.74个百分点和3.38个百分点。22年上半年多发散发的新冠疫情给经济带来冲击,叠加房地产开发投资同比下降,公司收入增长承压;开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升进而致使毛利率下降,但销售费用率和管理费用率相比21年上半年比较稳定。

   22年上半年公司回款同比改善。公司22H1实现经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元,相比21H1的-1.37亿元改善明显。同时,公司22H1收现比和净现比分别为1.03倍和1.31倍,同比分别增加0.06倍和2.34倍,我们认为公司22年上半年回款质量同比改善。

   从渠道端22年上半年公司工程渠道和国外销售渠道均实现正增长,零售渠道下滑。公司拥有唐山、重庆、广西三大核心生产基地、旗下主要有"HUIDA惠达"、"DOFINY杜菲尼"、"LA'BOBO"、"Porta"和"Creo"等品牌。按渠道划分,公司22年上半年国内渠道和国外渠道分别实现收入12.23亿元和4.77亿元,占比分别为71.93％和28.07％,分别同比变动-7.51％和17.37％。其中,国内销售渠道中的零售渠道22H1实现收入7.83亿元,同比下滑13.07％,占整体收入比为46.06％;工程渠道22H1实现收入4.40亿元,同比增长4.38％,占整体收入比为25.87％。

   零售、工程和家装渠道布局持续稳步推进。在零售渠道,公司持续深挖,择优开店,截至2022年6月30日,公司拥有境内专卖店总数为2056家,其中"惠达"品牌卫浴类产品6.0版本专卖店1333家。工程渠道公司22年上半年公司已与中交地产、金融街、北京天润置地集团、中天美好集团、中建智地、中建二局三公司、上海建工等知名地产达成新战略合作。在家装渠道,公司总部垂直合作赋能经销商家装业务开展,同时针对细分市场,加速渠道下沉,深入挖掘、抢占三四级市场份额,提高公司整体市场占有率。

   盈利与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.61、0.77、0.91元/股,可比上市公司2022年预测PE的中位数为24.1倍,给予公司2022年16-17倍预测PE,对应2022年合理价值区间9.76-10.37元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险。