义翘神州(301047):国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台-投资价值分析报告

国内生物试剂行业领军企业,疫情催化下业绩迎来爆发式增长。公司深耕试剂行业15年,主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品,以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。义翘神州凭借其全面的产品结构、优质的产品质量为众多客户在生命科学基础研究和医药开发、生产质控等环节提供全方位的产品和服务支持,经过多年产品研发和市场推广,已成为生物试剂行业国内领先的科技公司之一,客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位。自2020年初新冠疫情爆发以来,公司率先研发出一系列新冠相关蛋白、抗体等生物试剂产品,下游需求激增,2020-2021年新冠类产品累计实现销售收入19.48亿元,业绩实现爆发式增长;剔除新冠类产品收入后,公司2021年非新冠病毒相关业务实现收入3.59亿元,同比增长41.41％,2017-2021年CAGR为37.31％,保持快速增长趋势。

   研发驱动下公司产品数量行业领先,全球化市场布局打开远期成长空间。生物试剂行业具有较高技术壁垒,而公司研发驱动,通过多年积累,目前拥有4个核心技术平台,可支撑公司全面快速地满足客户对多样化生物试剂与技术服务的需求——截至2021年底,公司已经自主研发了规模较大的蛋白和抗体试剂产品库(现货产品),其中蛋白试剂产品数目超过6,500种,抗体试剂产品数目约14,000种,另有现货基因产品近32,000种,并能独立生产用于培养HEK-293、昆虫细胞等的多种培养基,其中蛋白产品数量方面处于行业领先地位;此外,公司自主掌握生产过程中许多关键原材料的开发和制备技术,"闭环"体系下成本优势明显。我们认为公司产品市场认可度较高,随着公司持续拓宽海外市场,先后在美国、德国和日本设立子公司,有望凭借自身性价比优势与重组蛋白产品数量优势,不断增强全球市场竞争力,中长期高速增长的确定性强。

   他山之石:持续并购丰富产品库+全球化扩张构筑全球生物试剂巨头发展之路。Bio-Techne成立于1981年,通过整合利用多学科的专业知识提供整体解决方案及实行战略性收购扩大专业产品范围,为生命科学和临床诊断科研人员提供高质量的试剂、仪器、定制生产和检测服务,目前拥有R＆DSystems、NovusBiologicals、Tocris等一系列子品牌。截至2022年8月底,Bio-Techne在全球范围内共有超过3000名员工,累计开发产品超过50万个,期刊发表论文引用超35万次,市值超过120亿美元——2022财年Bio-Techne营业收入达到11.06亿美元,2018-2022财年CAGR为14.51％,营业利润为2.97亿美元,2018-2022财年CAGR为21.48％。回顾Bio-Techne近30年的发展历程,其主要发展策略为创新研发提高核心产品竞争力,持续收购和全球化扩张齐头并进,同时注重资源及时重整。我们认为国内生物试剂公司未来有望学习并借鉴Bio-Techne的成功经验,由国内生物试剂领军企业逐渐发展为全球生物试剂领导者。

   风险因素:新产品研发风险;行业竞争加剧风险;贸易摩擦带来的风险;境外业务经营风险;产能扩张的风险;应收账款坏账的风险;汇兑损失风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内领先的"一站式"生物试剂和技术服务平台,一方面,随着全球疫情常态化,我们预计未来公司新冠相关收入占比有望逐渐降低,高基数影响陆续消除;另一方面,考虑到公司产品数量、技术能力行业领先,随着公司持续拓宽海外市场,有望凭借自身优势,不断增强全球市场竞争力,我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上,我们预计2022～2024年公司净利润分别为3.97/4.38/5.49亿元,对应每股EPS预测分别为3.07/3.39/4.25元,参考可比公司2023年平均36倍PE估值,我们给予公司2023年36倍PE估值,对应目标价为122元,目标价对应2022/2023/2024年PE分别为40/36/29倍。首次覆盖给予"买入"评级。