道道全(002852):周期处于拐点,扩产能再获成长-深度报告

公司概况:菜籽油细分赛道龙头公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售,目前以包装菜籽油类产品为主。2014年至2020年食用油销量从21.54万吨增长至44.63万吨,年复合增速12.9％,2021年实现营业收入54.5亿元,近十年年复合增速为10.2％。公司立足华中,已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。

   行业:上游原材料价格处于下行周期从2020年起,油脂油料开启新一轮快速上涨周期,包括公司在内的加工企业处于亏损局面。随着美国重启加息周期,美元强势将导致大宗农产品进入下行周期,从油脂供给来看,棕榈油增产预期较强,累库加速,供需愈发宽松。其他油籽产量也将增加293万吨至6.46亿吨。油籽压榨上调246万吨至5.32亿吨,使得全球油脂库存预计将反弹至3004万吨。菜籽方面,2022/2023年度全球油籽产量增加225万吨至8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加,我们预计油脂价格仍将继续回调。

   公司盈利拐点向上,扩产能再获成长6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌,预计菜籽原油价开启下跌趋势,公司的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后,压榨产能从34.5万吨增长至100.5万吨,罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨,产能翻倍,产能布局上加码华东及华南市场。

   产品升级＆区域扩张＆渠道拓展

   产品升级:公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌,升级产品获得市场不错的反响,同时积极赞助媒体扩大品牌影响力,在菜籽油品牌知名度仅次于金龙鱼与福临门。区域扩张:随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场,扩大华东、华南市场份额,从区域龙头迈向全国。渠道拓展:公司合作经销商从2016年的561家增加至2021年的1163家,同时加大线上等直销渠道的开拓。

   盈利预测与估值

   预计公司2022/23/24年分别实现营收74.1/110.0/116.5亿元,同比增长35.94％/48.42％/5.92％;实现归母净利润0.94/4.58/6.06亿元。参考公司2018年以前的估值水平以及食品加工的估值,我们给予公司2023年净利润PE估值为20倍,公司合理市值在91.6亿元,目标价为25.5元/股,给予"买入"评级。

   风险提示原材料产品价格大幅波动、食品安全风险。