康隆达(603665):防护产业转型锂电赛道,业绩成长性可期

公司系防护行业领先企业。公司已形成以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅的产品结构。公司目前拥有带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大类、十大系列、200余个品种,是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一。公司业绩稳定增长,目前公司的收入主要由传统防护业务贡献,其中又以功能性手套为主,2021年功能性手套业务营收8.64亿元、占比82.1％,毛利1.96亿元、占比82％。

   并购天成锂业及新设协成锂业,快速进入锂盐行业。公司已持有天成锂业33.33％的股权,并拟继续收购其17.67％的股权,以实现对天成锂业的控股。天成锂业是一家硫酸锂溶液生产商,集硫酸锂溶液提炼、生产加工、销售于一体,为用户提供硫酸锂溶液以及其他相关产品。据收购协议,公司已与天成锂业达成对赌协议,要求后者在2022年、2023年、2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于1.8亿元、2亿元、2.1亿元。据公司公告,天成锂业产能规划可折算1万吨碳酸锂/年,以2023年销售6600吨、2024-2027年每年销售7200吨硫酸锂溶液以及其他相关产品(折碳酸锂当量)、售价13.39万元/吨计算,可对应2023年营业收入8.84亿元、2024-2027年营业收入均为9.64亿元。由于协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目,作为天成锂业硫酸锂母液的下游,未来或与天成锂业形成良好的协同效应。

   资源先行,参股Bougouni以及获得KODAL包销权。公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni项目7.23％的权益。公司及全资子公司金昊新材料通过受让泰安欣昌100％财产份额,间接拥有非洲马里Bougouni的锂辉石矿项目的权益及为期三年(拥有期满后的优先续约权利)包销KODAL不低于80％的锂精矿产品,价格参考同等物理化学特性的产品市场价格。Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年,经济效益良好。据PFS,项目资本开支1.54亿美元,选矿厂加工能力为200万吨原矿/年,对应精矿产能为23.8万吨SC6/年,平均锂收率为74％,项目至少拥有8.5年的寿命,全生命周期将生产202.4万吨锂精矿,平均现金成本为474美元/吨(加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨),以精矿平均售价1060美元/吨,全生命周期收入约21.45亿美元,预计投资回收期0.8年,内部收益率91.2％。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为15.8、32.84、43.68亿元,实现净利润1.68、3.2、3.97亿元,对应EPS 分别为1.05、1.99、2.47元/股,目前股价对应PE为42.8、22.5、18.1倍。首次覆盖,给予"增持-A"评级,6个月目标价56元/股。

   风险提示:需求不及预期,锂价大幅波动,项目进展不及预期,测算结果不及预期