阿拉丁(688179):疫情影响下单季度盈利能力有所波动,预计22H2有望逐步恢复-2022年中报点评

疫情影响下Q2收入仍实现较快增长。公司2022H1实现营业总收入1.77亿元,同比+36.17％;归母净利润5026万元,同比+28.34％;扣非归母净利润4588万元,同比+25.87％。公司上半年产生股权激励摊销费用592万元,剔除股权激励影响,归母净利润5618万元,同比+36.05％,与营收增速基本保持一致。

   其中公司单Q2实现营业收入8534万元,同比+26.40％,环比-7.24％;归母净利润1924万元,同比-9.48％,环比-37.98％;扣非归母净利润1760万元,同比-14.66％,环比-37.73％(我们测算,若剔除激励费用影响,单Q2净利润同比实现正增长)。

   疫情影响、激励费用和经销商优惠政策调整等因素,导致公司单季度盈利能力产生波动。盈利能力方面,公司2022H1毛利率为59.72％,同比-4.87pcts;净利率为28.34％,同比-3.36pcts。Q2单季度毛利率57.18％,同比-7.89pcts,环比-4.89pcts,净利率22.54％,同比-8.94pcts,环比-11.18pcts。我们判断公司Q2业绩波动的原因有:1.4月起,局部地区疫情封控管理期间,公司改变了对经销商的优惠政策,增加了折扣力度,对利润端产生影响;2.原料及运输成本上涨;3.激励费用的影响;4.可转债发行导致的费用影响;5.因为局部疫情导致应收账款计提坏账阶段性增多,22H1约140万元,21H1约为49万元。若剔除上述影响,我们预计Q2的净利润率水平和以往季度接近。

   高投入业务扩张阶段,遭遇局部疫情短期影响,预计22H2有望逐步恢复。费用投入方面,报告期内公司继续呈现扩张的态势,从产品品种拓展、销售策略优化、市场推广以及供应链等各方面持续推进:2022H1公司研发费用达到1680万元,同比+84.55％,研发费用、费用率均创历史新高。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.21％/12.30％/9.47％/-1.14％,分别相比2021H1变化+1.06/-1.35/+2.48/+1.21ptcs。资产负债表方面,公司存货延续增长势头,2022H1期末存货达到2.74亿元,同比+113.92％,环比+23.4％;而在可转债募集资金到账后,公司现金储备充裕,达到6.53亿元,同比+94.74％。

   现金流量表方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1525万元,同比-230.30％。为实现新增三万以上SKU的总体目标,公司在供应链方面加速,包括采购、生产、仓储以及销售端,分别在存货、人员、设备以及场地等方面加大投入。其中,上半年购买商品、接受劳务支付的现金+66.97％;支付给职工及为职工支付的现金+46.74％,明显快于收入增速。

   风险因素:市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险;产品SKU拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:目前国内高端试剂仍以进口企业为主,替代空间广阔,而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业,短期来看,随着扰动因素逐渐消除,公司有望恢复快速增长;中长期来看,公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌,"以进口替代"为己任,专注创新研发;目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3万个以上SKU;结合公司电商平台的先发优势,加快向生命科学试剂领域进军,有望进一步助力公司规模扩张。综上,我们考虑到转增股本的变动和局部疫情影响下毛利率波动的影响,调整公司2022-2024年EPS预测至0.8/1.15/1.51元(原预测为1.22/1.63/3.25元),现价对应PE分别为49X/34X/26X。参考当前可比公司(泰坦科技、皓元医药、百普赛斯)2022年平均PE54倍,考虑到公司领先的行业地位和电商模式的先发优势,给予公司2022年56倍PE,对应目标价45元,维持"增持"评级。