广汇物流(600603):坚定物流主业发展信心,股权激励奠定长效机制-事件点评

事件:公司于22年9月12日发布《关于变更部分回购股份用途》和《关于2019年员工持股计划预留份额分配》公告称,本次员工持股计划可分配股份合计为4000万股,股份转让价格为回购成本价5.18元/股,参与人数合计不超过72人;股权激励兑现三个解除锁定条件分别为:2023/2024/2025年归母净利润不低于11.43/18.23/26.41亿元。

   股权激励计划体现公司发展信心,奠定长效机制。公司现已完成以能源物流为主业的战略转型,为激励员工,推进能源物流战略的实施及业务的快速发展,更好的回报投资者,公司将2019年以集中竞价交易方式回购的"用于维护公司价值及股东权益"中的1802.77万股的回购股份用途变更为"用于实施员工持股计划";变更后公司2019年员工持股计划预留份额增加至4000万股,占公司总股本的3.19％;股份转让价格为回购成本均价5.18元/股,总回购成本为2.07亿元。

   大西南地区煤炭供需缺口日益扩大,考虑到疆煤资源丰富,坑口成本较三西地区具备显著优势,政策支持新疆加快建设为大型煤炭供应保障基地,疆煤外运重要性日渐凸显。红淖铁路初期设计年运能为3950万吨,远期可达1.5亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路,盈利能力提升空间可期。

   维持22-24年吨运费为0.225元假设,预计22货运量为2000万吨,考虑到将淖铁路引流和24年铝土矿货运回流,预计23-24年货运量预测为4300万吨和6800万吨,经测算铁路部分22年税后归母净利润规模为2.05亿元,23-24年税后归母净利润规模分别为10.50亿元和24.96亿元。

   盈利预测与评级。公司作为A股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

   考虑到公司铁路物流板块未来3年运能大幅增长,基于相对估值模型,维持公司2022-2024年EPS为0.62元、1.20元、2.00元,当前市值对应PE分别为20X、10X、6X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比,顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比,招商蛇口同公司的房地产业务可比,故选择这三家公司作为行业对标标的。2022年-2024年行业平均估值PE分别为18X、14X、12X。此外,参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间,估值分别为25X、57X和16X。公司业绩弹性较强,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。