同力日升(605286):电梯部件提供安全边际,储能/新能源打开成长空间-深度报告

深耕电梯部件业务,外延并购,开拓储能/新能源电站第二主业

   公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售;2022年完成对天启鸿源收购,开拓储能/新能源电站第二主业。2021年公司实现营收、归母净利润23/1.5亿元,同比增长31％/2.6％。2016-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达16％/8％,ROE常年维持在20％以上,经营稳健向上。

   电梯部件及材料业务:稳健增长,公司市占率具持续提升空间

   受下游房地产、轨交市场增速放缓影响,电梯整梯及部件市场增速整体平稳,2021年中国电梯配件市场空间约583亿元,2017-2021年CAGR为6％。公司积极拓宽产品品类,向上游金属材料一体化布局,重视研发创新,与下游多家世界500强企业稳定合作近20年,传统主业实力雄厚,市占率有望进一步提升。

   储能业务:凭度电成本优势发力用户侧,预计2022-2024年营收CAGR75％

   电化学储能是全球第二大储能模式(占比12％),2021年全球市场空间约372亿元,至2025年CAGR约68％。电化学储能市场下游需求多样,储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场,自主掌握PCS/EMS/BMS核心技术,独有"天启AI储存模块"方案,度电成本行业领先,有望迅速打开用户侧市场。

   新能源电站业务:项目经验、资源丰富,预计2022-2024年营收CAGR141％

   碳中和政策驱动,叠加未来光伏价格和成本持续下降,光伏装机有望迎来10年10倍增长;风电进入平价阶段,2021-2025年新增装机量CAGR约14％。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司,参与过多个业内知名项目建设,荣誉奖项丰富,在手项目充足,业绩增长确定性强。

   股权激励计划发布,2022-2024年三年净利润考核目标合计4.8亿元

   公司向天启鸿源15位核心人员授予限制性股票1000万股,2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于8000/15000/25000万元,三年合计目标净利润4.8亿元,较收购时3.21亿元的业绩承诺上调近50％,彰显新业务发展信心。

   盈利预测与估值

   公司深耕电梯配件市场,电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024年实现归母净利润2.0/4.2/6.2亿元,同比增长30％/113％/48％,对应EPS为1.2/2.5/3.7元,对应PE为40/19/13倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险