瑞松科技(688090):受益于新能源车高景气,公司订单充裕-中报点评

公司新能源车订单增速高,22H1营收和利润均实现高增速。22H1营业收入同比增长26.83％,归母净利润同比增长70.53％,归母扣非净利润同比增长78.41％,项目总体毛利率水平较去年同期有所提升。

   公司从事机器人产业链的系统集成环节,下游的客户持续拓展。公司在工艺设计研发等方面积累了较为丰富的经验,主要客户包括丰田、本田、零跑汽车、比亚迪、广汽埃安等。机器人集成领域,核心竞争力是工程师工艺积淀。壁垒有以下三点:(1)项目经验壁垒;(2)生产工艺壁垒;(3)下游客户的供应商准入壁垒。在这些领域,公司均展现出竞争优势,构建了一定的壁垒。

   机器人性价比提升,发展大势所趋。机器人发展浪潮之一:产业结构升级,制造业机器人密度提升。韩国、新加坡、日本的机器人密度为全球前三,主要得益于全球产业结构转移浪潮中汽车行业和电子行业的快速发展。随着中国近年的产业结构加快调整升级,机器人密度有望进一步提升。机器人发展浪潮之二:人口红利消失,机器换人具备经济性。我们测算,2021年工业机器人的回收周期在0.70年,具备性价比。

   新能源车产业链业务需求呈现高速增长,订单收入增长迅速。根据公司8月公告的《投资者调研报告》,截止至2022年1-6月,瑞松科技新能源汽车产业链业务订单量,占公司汽车业务总订单量约80％,较多地受益于下游景气度。

   盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司归母净利润分别为0.55/1.02/1.35亿元,对应PE分别为41.32/22.39/16.92倍,考虑到新能源车行业景气度高,公司新能源车在手订单充裕,给予公司23年30XPE的估值,对应合理价值45.45元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。客户集中度较高;下游景气度波动;行业竞争加剧。