雄韬股份(002733):铅酸、锂电发展稳健,燃料电池前景广阔-深度研究报告

雄韬股份是国内重点电池生产企业,产品涵盖铅酸电池,锂离子电池及燃料电池三大品类。从营收和产品结构看,铅酸蓄电池为公司贡献主要营收,锂电池业务占比正逐步提升,燃料电池尚未起量。2021年,公司总营收31.10亿元,其中铅酸电池营收达20.51亿元,占比65.94％,毛利率为10.99％;锂电业务营收达10.13亿元,占比32.58％,毛利率为13.40％;燃料电池业务营收占比较小,2021年收入0.46亿元。2017-2019年,公司业绩增长较快,但近两年受到疫情和原材料涨价影响,业绩有所下滑。但长期来看,若后续原材料价格回落,公司传统业务利润率有望改善,同时公司在燃料电池领域布局深厚,随着氢能产业的不断成熟,燃料电池业务或为公司开启全新的增长曲线。

   传统业务发展稳健,公司在数据中心及基站建设领域拥有深厚积淀,有望充分受益。公司铅酸蓄电池及锂离子电池主要聚焦于数据中心及基站备电市场,近年随着数据流量需求的增加,下游数据中心及基站备电市场呈现高速发展趋势。在铅酸电池领域,公司主要产品为阀控式铅酸蓄电池及胶体电池,依托较早的市场布局及研发技术积累,公司市场份额稳定,在电池型号、产品质量、客户资源、销售渠道、生产成本方面存在一定优势。在锂离子电池领域,公司与主流电池产商错位竞争,行业内主要企业多集中在市场空间更大但竞争更激烈的动力电池及储能电池领域,公司主要面向数据中心及基站备电领域,与铅酸电池多为同一类客户。凭借稳固的客户资源与销售渠道优势,公司有望在此领域占据更大的市场份额。

   燃料电池前景广阔,公司在领域布局广泛、行业地位较高,是其长期发展的重要保障。氢能源已被纳入我国"碳中和"能源战略,是我国优化能源消费结构和保障国家能源供应安全的战略选择。公司于2019年开始布局氢能产业,并将氢能作为公司战略发展方向,联合同济大学、华南理工大学、太原理工大学和武汉理工大学组建产学研一体化路线,发展氢能电堆,氢能发动机等技术。目前公司产品覆盖面广、性能优异,是国内唯一一家拥有国产化氢燃料电池完整产业链的公司,合作伙伴覆盖众多主机厂、钢铁、能源和化工企业。随着氢能行业的不断成熟,公司有望迎来快速发展。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.41亿元、2.62亿元、3.71亿元,对应PE分别为58、31、22倍,参考可比公司估值,同时考虑公司业务结构,给予公司估值一定折价,给予公司23年业绩40倍PE,对应目标价为27.3元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,数据中心及基站建设不及预期,燃料电池行业发展不及预期。