劲嘉股份(002191):烟标业务承压,新型烟草收入高增-2022年中报点评

H1业绩略低于预期,公司业绩短期承压。公司2022年上半年在行业竞争加剧以及产品结构调整压力下,业绩略低于预期。2022H1/Q2实现营业收入26.4/12.7亿元,同比+8.0％/+1.0％,实现归属净利润5.0/2.0亿元,同比-1.4％/-23.4％,对应净利率18.9％/15.5％,同比-1.8/-4.9pcts。

   烟标业务竞争激烈,收入承压。根据国家统计局数据显示,2022H1中国卷烟累计产量同比+2.5％,同比+0.9pcts,我们预计全年烟卷产量将实现中低个位数的增长。2022H1公司烟标收入11.0亿元,同比-9.6％,但2022H1烟标业务毛利率略有回升,同比+1.5pcts。公司烟标业务整体受到区域市场竞争加剧以及疫情反复的影响,量价均承压,预计2022年烟标收入同比-5％。

   彩盒业务增速放缓,等待下半年放量。在上半年疫情反复、下游需求疲软的背景下,公司彩盒业务收入增速略有放缓,2022H1公司彩盒收入5.6亿元,同比+10.5％。我们预计下半年随着经济持续复苏以及下游烟酒、3C需求景气回升,预期2022全年彩盒业务收入预计同比+25％。

   新型烟草业务持续放量,成公司第二增长曲线。公司早期布局的电子烟业务进入放量增长期,雾化电子烟和HNB共驱发展,2022H1公司新型烟草业务收入1.7亿元,同比+298％。7-8月公司陆续宣布旗下云烁科技、云普星河分别获得烟草专卖生产企业雾化物生产、代工许可证。《电子烟》国标也将于2022年10月1日起实施,随着行业监管完善,行业将持续健康发展,我们判断未来公司新型烟草业务存在稳定较快增长的空间。

   整体费率稳定,股权激励带来管理费率略微上升。公司2022H1实现投资收益4,525万,同比-6％,基本稳定;公司2022H1销售/管理/财务/研发费率分别为1.4％/7.6％/-0.2％/4.2％,整体费用率同比+2.1pcts,主要是管理费用率因股权激励成本增加而略有上浮,整体费率相对稳定。

   风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。

   盈利预测、估值与评级:公司目前正处业务结构调整期,建议重点关注新型烟草业务的崛起。我们下调2022-23年净利润预测至10.0亿/10.7亿元(原预测:12.6亿/15.5亿元),引入2024年净利润预测11.0亿元,对应2022-24年EPS为0.68/0.73/0.75元。参考公司过往约15-20xPE的动态估值中枢,下调目标价至11元(原预测:14元),维持"增持"评级。