国光电气(688776):收入翻倍增长,扣非后净利润增长超50％,核聚变独占型企业开启放量-2022年半年报

事件:公司发布2022年中报,实现营收5.21亿元,同比增长96.70％;归母净利润为1.10亿元,同比增长39.23％。

   核工业设备、微波器件业务放量,2022H1公司营收呈现翻倍增长2022H1公司实现营收5.21亿元,同比增长96.70％,主要原因为微波器件、核工业设备及部件收入规模增长所致;实现归母净利润1.10亿元,同比增长39.23％;实现扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长54.45％。我们认为,公司当期利润增速低于收入增速的原因或为政府补助较去年同期下降867万元,同时公司增加20余项研发项目,导致研发费用达到约2894万元(同比+297％)。我们判断下半年公司核工业及固态业务有望维持高速增长,全年业绩高增长可期。利润率方面,毛利率为40.63％,同比下降13.11pct;净利率为21.19％,同比下降8.75pct,我们认为利润率水平下降的主要原因为低毛利率的产品放量导致结构变化。单季度来看,公司实现营收3.26亿元,同比增长103.49％,增速较22Q1进一步提升;归母净利润为0.69亿元,同比增长32.81％,增速低于收入的原因同样为研发投入较大。

   核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目在手订单饱满公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化,公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目,目前已完成研制并实现小批量交付,随着IPO募投项目产能逐渐释放,或持续增厚公司业绩。另外,预计ITER项目可为公司带来10亿元以上收入,除ITER项目之外,我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件,伴随可控核聚变项目技术不断成熟,核心部件需求有望持续提升。

   真空器件核心供应商,微波业务快速发展公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件,是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现"两厂两所"的竞争格局,公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空+固态双轮驱动,随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展,微波业务或延续快速增长趋势。盈利预测:公司深耕微波器件领域,形成真空器件、固态器件双轮驱动,尤其是在真空器件领域优势显著,随着电子对抗、低轨卫星建设推进,微波器件业务有望持续发展,其次核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目以及国内相关项目推进,新拓展核工业领域或保持长期高增速,看好公司持续发展能力。从22H1看公司核心业务已进入放量阶段,因此我们将2022-24年营业收入由9.75/18.46/26.06亿元上调为10.90/18.82/28.27亿元、归母净利润由2.80/4.50/6.85亿元上调为2.84/5.04/7.51亿元,对应EPS为3.67/6.51/9.70元,对应PE为53.12/29.89/20.07x,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高的风险;新产品研发的风险;第一壁(FW)和核用泵产品量产的风险;技术升级替代的风险