海融科技(300915):产品矩阵扩容升级,关注成本下行后盈利能力改善-中报点评

事件:公司发布22年中报,22H1实现营收4.19亿元,同比+19.70％,归母净利润0.52亿元,同比+0.41％;22Q2实现营收2.04亿元,同比+5.65％,归母净利润0.20亿元,同比-44.12％。

   疫情之中逆势增长,产品矩阵升级,渠道梳理初见成效。22H1全国多地疫情反复,在市场整体需求减弱的背景下海融22H1营收逆势高速增长同比+19.70％,其中Q2华东疫情冲击主要市场,但营收同比+5.65％;分业务看,22H1植脂奶油实现营收3.85亿元,同比+21.76％,巧克力营收0.16亿元,同比+9.52％,果酱营收0.14亿元,同比+3.26％,香精营收420.72万元,因市场扩大取得较高增速,同比+40.69％;公司上半年推出恋乳70淡奶油、Kiri联名奶酪稀奶油等产品卡位高端市场,推出巴旦木植物蛋白饮料,向植物基领域进军,着力发展植物基、牛奶体系、奶酪体系产品群;渠道方面,持续推进渠道拓展及下沉,对客户分级管理,完善产品组合匹配对应客户,22H1经销渠道实现营收3.69亿元,同比+24.33％,直销0.49亿元,因疫情影响同比-6.40％。

   原料价格上涨,毛利率承压。受油脂等原料价格上涨影响,公司22H1毛利率34.48％,同比-12.73pct,其中植脂奶油毛利率35.30％,同比-13.67pct,巧克力毛利率18.39％,同比-14.45pct,果酱毛利率29.39％,同比-4.22pct,香精毛利率33.81％,同比+3.06pct;目前棕榈油期货价格较Q2历史高点已有所回落,预计下半年将逐步传到至下游,改善毛利率,此外高端新品逐步放量将帮助毛利率恢复。

   费用率较为稳定,下半年盈利能力有望改善。22Q2销售费用率13.57％,同比-0.18pct,环比+0.06pct;管理费用率6.23％,同比-1.32pct,环比-0.22pct;研发费用率4.16％,同比+0.87pct,环比+1.21pct。综上22Q2归母净利润率9.68％,主要受原料价格上涨影响,同比-8.62pct,环比-5.30pct,预计若Q4全国疫情得到良好控制,下游需求略回暖,叠加锁价合同到期后成本下降,盈利能力将有望改善。

   我们预测公司22-24年EPS分别为1.26/1.47/1.64元;使用可比公司估值法给予公司22年42倍PE,对应目标价52.92元,维持"买入"评级。

   风险提示

   原料价格波动;市场需求不及预期;食品安全风险;海外业务风险;募投项目风险