中再资环(600217):最艰难的时刻已经过去,单季度利润率已触底反弹-中期点评

补贴下调及疫情影响导致上半年业绩同比下降64.1％,但单季度净利率已触底反弹。公司上半年实现营收16.75亿元(同比+2.1％),归母净利润0.63亿元(同比-64.1％),业绩下降主要系国家下调家电拆解补贴,叠加疫情影响部分子公司的物流导致废电采购成本上涨等。尽管公司持续消化补贴影响导致毛利率净利率大幅下滑,但值得注意的是,Q2净利率触底反弹达4.85％(Q1为2.29％)。我们预期公司利润率将呈现恢复趋势,长期盈利能力不改。

   中再生(控股股东)整合完成,再生资源业务迈向大发展。公司实控人中国供销集团将所持有的中再资源(公司第二股东)100％股权注入中再生(公司大股东),导致中再生股权结构变为供销社60％绝对控股(此前仅为38％)、民营持股40％,并有望实现供销集团再生资源业务、资产的整合理顺。供销总社再生业务2021年营收351.5亿元,废钢、废塑料、家电拆解、汽车拆解等凭借独有的全国回收渠道优势处于国内领先地位,预期股权理顺后,再生资源业务成长速度或将加快。

   废电拆解市占率剑指33％,产能扩张不断加快。我国四机一脑理论报废量超2亿台,且非电视机的占比仍在不断提升。发改委、供销总社要求2022供销系统力争废电处理市占率达33％,而2021年公司拆解量超2000万台、同比增长7％,市占率预计超20％。公司正加快拆解产能并购+扩产,我们预期公司未来2年拆解量增速依然较快。

   盈利预测与投资建议:预计2022-24年归母净利润分别为3.1/3.8/4.5亿元,按最新收盘价对应PE分别为22.2/18.5/15.4倍。在全国统一大市场的建设预期下,公司依赖独有的全国回收渠道,成长空间广阔,给予2022年25倍PE,对应合理价值5.62元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:家电拆解补贴退坡;拆解补贴发放速度低于预期等。