南玻A(000012):浮法业务受地产影响,多元化拓展显成效-半年报点评

事件:公司22H1实现收入/归母净利/扣非业绩65.2/10.0/8.9亿元,yoy-1.5％/-26.0％/-33.3％,其中Q2实现收入/归母净利分别37.3/6.2亿元,yoy+3.5％/-20.8％。

   浮法营收下滑,电子玻璃需求低迷

   分业务看,22H1三块玻璃(浮法、光伏、工程)实现营收44.3亿元,yoy-17.3％;四块玻璃(加电子)实现营收52.4亿元,yoy-16.0％。①浮法玻璃受下游需求阶段性放缓及原材料价格上涨影响,营收yoy-20.7％,净利润yoy-64.3％。②光伏玻璃短期供需错配叠加东莞公司产线改造(22Q1技改,8月点火复产),营收yoy-43.7％,净利润yoy-101.2％;目前光伏玻璃产能7200万平米,截至8月凤阳新点火两座窑炉,日熔量新增共计2400t/d。③工程玻璃深加工市场规模持续领先,营收yoy+1.1％,净利润yoy+216.2％;目前工程玻璃产能超过6500万平米,预计随着22年吴江工厂及咸宁改扩建项目建成,23年内合肥、西安基地投产,公司市占率有望进一步提升。④电子玻璃受限于疫情影响下终端需求低迷,营收yoy-8.1％,净利润yoy-50.2％,随着高铝三代通过客户验证,22H2新能源汽车车窗玻璃新品或将实现量产,未来电子玻璃竞争优势将进一步增强。新业务来看,22H1太阳能及其他业务实现营收14.3亿元,yoy+225.5％,单晶硅片/铸锭提纯单晶用料销量分别1082万片/802吨。

   期间费用管控良好,光伏玻璃盈利能力较强22H1公司毛利率28.9％,同比-8.8pct,Q2单季度毛利率29.3％,其中玻璃/电子玻璃及显示器件/太阳能及其他产品毛利率分别30.9％/28.1％/33.7％,同比分别-7.7/-12.1/+18.0pct。22H1公司期间费用率12.0％,同比+0.01pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.5/+0.7/-0.4pct。22H1公司实现净利率15.5％,同比下降5.2pct,Q2净利率同比下降5.3pct。22H1公司收现比同比下降1.7pct至106.4％,付现比同比提升7.1pct至101.8％,CFO净额9.0亿元,同比多流出8.0亿元,主要因上半年购买商品支出增加及销售收到现金减少。

   投资建议

   公司为老牌玻璃企业,22H1公司高铝二代(KK6-P)电子玻璃产品不断拓展新客户市场,成功搭载OLED屏实现高端屏幕应用突破,同时公司持续推进产品技术升级,随着电子、光伏玻璃的逐步推进,后续成长可见性有望更加清晰。根据目前玻璃价格,我们略微调低23年盈利预测,预计公司22-24年归母净利润24.1/30.3/32.8亿元(前值23.6/32.1/34.5亿元),对应PE8.3/6.6/6.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:成本上涨超预期,下游需求不及预期,收购整合不及预期