帝欧家居(002798):1H22收入同减36％,关注后续业绩修复进展

1H22业绩低于预期

   公司公告2022年半年度业绩:1H22实现收入19.99亿元,同比下滑36.12％,归母净利润亏损2.49亿元,去年同期盈利2.73亿元,扣非归母净利润亏损2.63亿元,去年同期盈利2.62亿元,业绩低于预期,主要由于公司管控风险收缩工程渠道业务,以及1H22公司计提信用及资产减值损失合计6824万元。

   分季度来看,公司1Q/2Q22分别实现收入7.65/12.34亿元,同比分别-33.99％/-37.38％,归母净利润亏损0.91/亏损1.58亿元,同比转亏/转亏。

   发展趋势

   1、瓷砖业务收入大幅下滑,卫浴业务相对稳健。1)陶瓷墙地砖:1H22实现收入16.06亿元,同减41.15％,毛利率同减13.79ppt至15.45％;2)卫浴产品:1H22实现收入3.27亿元,同减1.48％,毛利率同减3.36ppt至25.19％;3)亚克力板:1H22实现收入0.53亿元,同增3.87％。1H22受多地疫情影响,家居建材销售受阻,同时公司强化风险管控,主动减少部分风险房地产客户发货,调整业务合作节奏,致工程渠道收入下降明显。

   2、原材料及能源价格维持高位,盈利能力下滑明显。公司1H22毛利率为17.48％,同比-11.7ppt,公司上半年就部分产品进行提价,但由于能源、原材料价格居高不下,调价举措未能覆盖成本上涨。费用端来看,公司1H22期间费用率28.2％,同比+10ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为12.83％/11.13％/4.24％,同比+2.8ppt/+4.6ppt/+2.6ppt。综合影响下,1H22净利率为-12.44％,同比-21.2ppt。

   3、深化全渠道布局,客户结构逐渐优化。1)工程渠道:公司强化优质核心地产客户合作,收缩风险客户业务规模,积极开拓传统房地产开发商之外的新客户群体;2)零售渠道:公司积极推动零售渠道、经销渠道、电子商务、自营工程渠道的全渠道建设,持续在门店升级、商机资源等方面赋能加盟商,加强与家装整装企业合作,加速布局县级市场,1H22经销占比接近50％,欧神诺经销商逾1200家,终端门店逾4000个,帝王经销商近700家,终端门店逾1500个。

   盈利预测与估值

   考虑到公司工程业务持续调整,且原材料及能源价格维持高位,我们将公司2022/2023年归母净利润预测由4.13/4.72亿元下调124％/44％至-0.97/2.65亿元,当前股价对应2023年11倍市盈率,维持跑赢行业评级,考虑到公司零售业务占比逐步提升,未来有望带动业绩企稳,下调目标价18％至9元,对应2023年13倍市盈率,有17％上行空间。

   风险

   原材料大幅波动,地产调控超预期,部分地区疫情影响