丰林集团(601996):需求阶段性承压,静候盈利能力改善-中报点评

疫情扰动下游需求、原料成本压力下业绩短期承压公司22H1营收同降13.4％至7.81亿元,归母净利同降41.5％至0.41亿元,扣非后净利同降50.3％至0.36亿元主要系疫情及地产环境影响下需求承压、原料成本上行以及惠州工厂阶段性停机整改所致。分季度看,22Q1/Q2单季营收同降3.7％/20.8％至3.76/4.05亿元,归母净利同比变动79.0％/82.3％至0.32/0.09亿元,扣非后净利同比变动+85.4％至0.28/0.08亿元。我们预计公司2224年EPS为0.14/0.17/0.20元,BPS为2.61/77/297元。2011年以来公司PBLF)历史中枢为1.92x,考虑到18年以来地产销售面积增速放缓,参照18年以来公司1.41倍PBLF均值,给予22年1.41倍目标PB,对应目标价3.68元,维持"增持"评级。

   人造板业务盈利有望修复,林木业务净利率同比5.30pct分业务看,人造板方面,22年以来受地产景气下行及疫情反复扰动影响,人造板终端需求有所承压,公司积极开拓办公家具、医疗家具等多元客户加以应对,22H1人造板业务营收同比下降15.93至7.07亿元,净利润同比下降68.54至0.14亿元,业务净利率同比下降3.20pct至1.91％％,我们判断主要系原料成本上涨所致,伴随大宗原材料价格下行,人造板主业盈利能力有望逐步修复。营林造林方面,22H1林木营收同比下降22.18至0.47亿元,但受益于林木涨价,业务净利率同增5.30pct至61.01％。

   原料成本压力下毛利率短期承压,22H1净利率同比下降2.6pct22H1公司销售毛利率同降10.8pct至13.5％％,我们判断主要系公司执行新会计准则,将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转入营业成本所致,其次亦受到原料成本上涨影响,还原同期运输及包装成本影响后,我们预计22H1毛利率同降2.3pct。22H1期间费用率同降7.6pct至9.5其中销售费用率同降8.6pct至0.5％％,主要系上述会计准则调整所致;管理研发费用率同增0.8pct至8.6％％,财务费用率同增0.1pct至0.5。综合影响下公司销售净利率同降2.6pct至5.2。

   人造板行业龙头,维持"增持"评级考虑到终端需求扰动及原料成本影响,我们下调人造板业务收入及毛利率预测,预计2224年归母净利润分别为164194/2.24亿元2224年前值2.232643.09亿元)),对应EPS为0.140170.20元,BPS为2.612.77/297元。参照2018年以来公司1.41倍PBLF)均值,给予公司2022年1.41倍目标PB,对应目标价3.68元(前值3.80元)),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期,客户拓展不及预期。