绿色动力(601330):受疫情影响,建造收入下滑拖累业绩-中期点评

事件描述

   绿色动力2022年上半年实现营业收入22.63亿元,同比下降9.72％,归母净利润4.17亿元,同比下降4.80％,扣非归母净利润4.14亿元,同比增长4.24％;其中Q2实现营业收入11.57亿元,同比下降13.78％,归母净利润2.36亿元,同比增长3.31％,扣非归母净利润2.35亿元,同比增长22.52％。

   事件评论

   受疫情影响,建造收入下滑拖累业绩。上半年公司收入分业务来看,1)建造收入8.92亿元,同比减少28.88％,主要原因是因为受新冠肺炎疫情影响,项目建设进度延缓,及本期在建项目数量与规模较上年同期减少,建造收入减少3.62亿元;2)运营收入11.71亿元,同比增长9.39％,主要是上半年新增投运惠州二期项目二期工程、登封、金沙、莱州等运营项目,但受疫情影响,部分新项目产能爬坡速度较慢,运营收入增速相对较低,上半年公司生活垃圾处理量549.54万吨,同比增长8.25％,上网电量16.88亿度,同比增长4.82％。

   建造业务占比降低,综合毛利率有所提升。上半年公司毛利率为36.01％,相比去年同期59.91％下降明显,主要原因在于会计确认准则变更所致,新会计确认准则同口径下2021H毛利率为33.16％,2022H毛利率同比提升2.85pct,主要原因在于:1)受疫情影响,毛利率较低的建造业务有所减少,而高毛利率的固废运营业务占比提升;2)公司新投运项目以扩建为主,项目的产能爬坡周期相对较短,且新增项目相对优质。上半年期间费用相对较为稳定,其中管理费用同比增长10.84％,财务费用同比增长2.63％。

   在手项目逐渐投产支撑公司业绩持续增长。公司2021年新增焚烧产能7,500吨/日,2022半年无新增投运项目,截至2022年6月底,公司运营焚烧项目31个,产能约3.4万吨/日,公司在建项目6个,产能合计6,600吨/日,另有筹建项目1万吨/日以上,在手产能逐渐投产将支撑公司业绩持续提升。

   垃圾焚烧行业存边际改善逻辑。1)我们认为国补竞争性配置并不会影响垃圾焚烧行业盈利性,反而项目现金流会有所改善(垃圾处置费收取更加及时),前期导致行业估值下行的担忧或将打消;2)按照2022年中央本级政府性支出预算方向来看,今年或部分解决垃圾焚烧企业历史国补欠款,缓解企业现金流,在新项目建设等方向带来资金支持。二者将共同带动行业估值修复。

   预计公司2022-2023年归母净利润分别为8.87亿元、10.60亿元,同比分别增长27.08％、19.50％,对应的PE分别为11.78x和9.86x,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、项目进度低于预期风险;

   2、国补退坡风险。