曲美家居(603818):Stressless及IMG增速靓丽,盈利有望回暖-2022年中报点评

事项:公司发布2022年半年报,22H1公司实现营业收入25.37亿元,YOY+0.94％;实现归母净利润1.26亿元,YOY-2.18％,归母净利率4.95％,YOY-0.16pct;实现扣非归母净利润0.87亿元,YOY-24.93％,扣非归母净利率3.44％,YOY-1.19pcts。单Q2实现营业收入12.24亿元,YOY-10.28％;归母净利润0.67亿元,YOY+0.68％,归母净利率5.51％,YOY+0.60pct;扣非归母净利润0.43亿元,YOY-35.39％,扣非归母净利率3.50％,YOY-1.38pcts。

   评论:Stressless及IMG品牌增速靓丽,渠道增速稳健。1)分品牌看,曲美/Stressless/IMG/Svane分别实现收入6.18/14.25/3.88/1.06亿元,同比-32.76％/+20.97％/+26.65％/-3.72％,主品牌营收增速承压,其中Stressless中国市场订单22Q1三位数增长,Q2增速近40％;3)分渠道看,22H1大宗业务渠道订单总额较去年同期增长接近100％。

   毛利率端略承压,费用管控良好。利润方面,22H1公司毛利率同减2.02pcts至34.23％,主要系疫情影响居民消费,以及房地产行业承压,成本仍处高位所致;费用方面,22H1公司销售/管理/研发费用率分别变动-0.77pct/+0.96pct/+0.03pct至16.28％/7.65％/1.95％,单Q2销售/管理/研发费用率分别变动+1.20pcts/+1.47pcts/-0.11pct至16.52％/7.97％/2.12％,其中管理费用增加主要系本期人工成本、咨询服务费及中介机构费增加所致;现金流方面,22H1经营活动现金流净额同增33.74％至2.00亿元,单Q2经营活动现金流净额同减10.02％至1.83亿元,主要系本期采购原材料、外购商品支出减少所致。

   短期跟踪:北京直营业务创新驱动发展,Q2结构性提价对冲成本上涨。直营业务在4、5月北京市场疫情严管控下积极进行业务创新,大力推广直营整装业务,上半年整装业务逆势增长10％,积极进行多渠道引流和线上引流工作,流量结构进一步优化,并逆势进行渠道扩展。公司Q2结构性提价结合成本优化,对冲原材料价格上涨影响。?加速研发提升产品力,成本有望改善推动未来发展。大宗业务预计下半年将迎来集中交付,若原材料及海运费价格能够快速改善,公司有望发挥产品+营销优势抢占市场份额。基于此,考虑到疫情扰动下上半年主品牌营收增速承压,预计22-24年归母净利润分别为3.37/5.33/6.94亿元(原值为4.81/6.28/7.47亿元),对应22/23/24年PE为14/9/7X,参考绝对估值法,给予目标价10元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料成本上涨、海运成本上涨、产能不达预期等。