晶科科技(601778):转型阵痛期,等待组件价格拐点-中报点评

1H22归母净利同比-34％,转型期业绩承压晶科科技发布中报:1H22实现营收15.2亿元、同比-17％,归母净利1.01亿元、同比-34％,扣非后0.73亿元、同比-29％;2Q22实现营收9.4亿元、同比-16％,归母净利1.61亿元、同比-39％,扣非后1.35亿元、同比-16％。业绩下滑主因:1)光伏组件价格高位震荡,导致EPC完成量同比-68％、收入同比-52％;2)Q2政府补助收益同比减少0.66亿元。我们预计光伏组件价格有望在4Q22出现向下拐点,慢于我们此前预期(22-23年持续下行),下调开发咨询服务量/EPC完成量;公司出售自持电站节奏放缓,下调对外代维容量。我们预计22-24年归母净利为4.0/6.1/8.0亿元(前值:10.1/12.9/-亿元)。公司"轻资产"转型有望在23年初步完成,23-24年归母净利CAGR(41％)高于可比均值(31％),参考23年可比均值25xPE,给予公司23年30xPE,目标价6.3元(前值10.5元,基于22年30xPE)。增持评级。

   开发运营转让:收入同比基本持平,开发与代维规模持续增长1H22公司开发运营转让收入同比减少0.54亿元(-4％)至13.2亿元,其中:1)发电收入同比减少0.39亿元(-4％),截至6月末公司自持光伏电站装机为3.08GW(集中式/分布式各2.21/0.86GW),新增并网136MW,但平价项目电价较低;2)开发咨询服务及其他收入同比减少0.17亿元(-52％),高价组件影响新项目开发进度;3)运维收入同比增加0.02亿元(+5％),6月末对外代维规模升至2.88GW,上半年新增规模806MW、同比+104％。1-8月公司累计开发光伏/风电指标各430/100MW,锁定光伏资源1,445MW,助力公司开发运营业务的后续增长。

   EPC:收入同比大幅下滑,与光伏组件价格强相关1H22公司电站EPC收入同比减少2.11亿元(-52％)至1.97亿元。其中EPC业务完成量同比减少117MW(-68％),主要受到两方面影响:1)疫情管控措施造成在建与拟建项目进度延后;2)高价光伏组件降低新项目开工积极性。随着上游硅料新产能逐步释放,我们预计组件价格有望在4Q22出现向下拐点,有望带动EPC完成量复苏。

   下调目标价,维持增持评级公司股价自22年初以来大幅回调39％。公司"轻资产"转型有望在23年初步完成,以23年作为估值时点具有一定合理性。23年可比均值25xPE(Wind一致预期),公司23-24年归母净利CAGR(41％)高于可比均值(31％),给予公司23年30xPE,目标价6.3元(前值10.5元,基于22年30xPE)。短期催化关注光伏组件价格。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。