江苏新能(603693):能源运营商佼佼者,海上风电打开新成长空间-中期点评

事件:公司发布2022年中报:上半年实现营业收入10.87亿元,同比+13.56％;实现归母净利润3.05亿元,同比+1.02％;实现扣非归母净利润3.01亿元,同比+1.80％;实现经营活动产生的现金净流量4.20亿元,同比+15.73％。

   点评:发电业务依然亮眼,海上风电贡献新增量。2022年上半年,公司电力行业收入为10.33亿元,同比+13.52％;供汽供水收入为0.54亿元,同比+19.33％。公司发电量持续增长,累计发电量为17.37亿千瓦时,同比+4.07％,其中陆上风力发电/光伏发电/生物质发电的发电量分别为11.62/0.62/0.58亿千瓦时,分别同比-14.20％/+5.97％/-77.27％。陆上风电发电量下降主要由于江苏地区风资源弱于上年同期,尤其是一季度风速同比降幅较大;生物质发电量降幅较大主要由于生物质燃料价格持续高位,公司对无供热项目停机,部分生物质项目利用小时数到期后停运。由于2021年12月公司控股的H2#海上风电项目全容量并网,今年上半年海上风电累计发电量达4.55亿千瓦时,海上风电的贡献增大。

   盈利能力增强,费用率有所上升。2022年上半年,公司毛利率为55.31％,同比+1.44pct。公司销售期间费用率为19.02％,同比+7.85pct,主要由于新项目投产导致管理费用增加;融资规模扩大且新项目投产后利息支出不再资本化,财务费用增加。

   光伏项目多点开花,绿色发展行稳致远。公司山西平鲁70MW光伏项目已开工建设,新坝200MW农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电等项目正在积极推进工程建设前的各项工作。

   盈利预测:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预测2022-2024年公司实现营业收入分别为22.56/27.79/34.68亿元,归母净利润分别为6.18/8.25/11.52亿元,PE分别为19.85x/14.85x/10.64x。

   风险提示:国际形势变化大幅超过预期;国内外疫情控制不及预期;可再生能源电价补贴滞后风险;行业政策变动风险;客户相对集中风险;盈利预测与估值模型不及预期