顺博合金(002996):产品量价齐升,各板块产能齐头并进-2022年半年报点评

事件:公司发布2022半年报:2022H1,公司实现营收56.1亿元,同比增长33.5％;归母净利润2.12亿元,同比增长36.4％;扣非归母净利1.49亿元,同比增长8.4％。2022Q2,公司实现营收28.07亿元,同比增长10.6％、环比增长0.2％;归母净利润0.85亿元,同比增长11％、环比减少32.5％;扣非归母净利0.52亿元,同比减少17.8％、环比减少46.1％。业绩符合业绩快报。

   2022H1归母净利同比增长5657.03万元,主要得益于其他收益(主要为税费返还和政府补助)同比增加了8198.7万元,以及应收账款和应收票据余额减少,冲减坏账,使得信用减值损失同比减少3186万元。2022H1,公司产品虽量价齐升,但成本增量更大,毛利同比减少3908.36万元。①价:2022H1公司铝合金锭销售均价为16419.5元/吨,同比增加1387.37元/吨。②量:2022H1,公司铝合金锭销量为30.44万吨,同比增加10.25％。③成本:2022H1,公司铝合金锭平均成本为15700.2元/吨,同比增加1649.1元/吨。

   单季度来看,归母净利润环比增加8549.2万元。增利点主要有毛利(+8785万元)、其他/投资收益(+4660万元)、公允价值变动(+1223万元)和减值损失等(+880万元)。①价:ADC12铝合金锭Q2市场均价为21041元/吨,同比涨13.1％,环比降2.56％。②量:截至上半年底,公司销量完成全年目标的42.28％,未能全额完成计划,主要原因一是Q2铝价阶段性下行、部分客户延缓采购节奏;二是4-5月华东区域份物流不畅及广东基地临时性停产;三是湖北生产基地新增的变形铝合金产能在建设期内,重庆奥博技术改造仍在进行,暂未投产。减利点主要包括费用和税金(-6564万元),原因是社保减免、缴纳政策及薪酬的调整以及贷款利息支出和贴现息的增加,和少数股东损益(-383万元)。

   产能扩张持续进行。①铸造铝合金锭:加快推进安徽马鞍山一期40万吨生产基地的建设工作,确保在2022Q4约10万吨产能装置陆续投产。②变形铝合金锭:公司将在现有业务基础上,加快推进湖北顺博15万吨变形系铝棒项目的设备建设安装进度,力争在2022Q4实现部分量产;积极推进安徽马鞍山二期50万吨项目的土地和环评等前期工作,力争项目早日开工、在2023年部分产能装置投入试运行。③铝灰危废利用项目:重庆大足区项目已取得批复,湖北襄阳和安徽马鞍山的项目也正在积极开展项目环境影响评价、安全评价等前期手续。预计随着该等项目的陆续实施推进,将为公司未来发展打开新的业务增长空间。

   投资建议:公司已初步形成了辐射西南地区、华南地区、华东地区及华中区域等再生铝主要消费市场的经营网络,新生产基地逐步投产,销量稳定增长,盈利确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利为4.41、5.87和6.67亿元,对应8月30日收盘价的PE分别为16、12和11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铝价持续下行,环保政策趋严,下游需求及项目投产不及预期等。