京基智农(000048):生猪产能加快释放,持续降本增效未来可期-中期点评

公司概况:

   公司立足于粤港澳大湾区,农牧板块全产业链布局。京基智农创立于1979年,历经43年的稳健发展,目前公司形成以农牧业务为核心,房地产业务协同发展的战略布局。公司立志做现代化的农牧企业,已健全畜禽繁育-饲料-养殖-优质畜禽产品的食品生产全产业链。公司目前主营业务包括现代农业和房地产业,且发展重心逐步向现代农牧业转移。2022H1公司养殖业务贡献营业收入7.26亿元,营收占比66.29％,同比+850.10％,源于公司推进生猪养殖项目投产,产能持续扩张。饲料业务实现营收3.59亿元,营收占比32.83％,同比+9.21％。2022H1公司无房地产业务收入,主要系公司上半年无地产项目结转销售收入,公司部分房地产项目有望在2022Q4陆续进行入伙交付并确认相应收入。

   生猪养殖:

   养殖模式:立体楼房养殖,全进全出模式优势明显。京基智农生猪产业链项目采用国际先进的4-5层"立体聚落式"楼房养殖模式、6750繁育育肥一体化模式及四周批生产模式,即6000头父母代母猪、750头祖代母猪在一个区域内。全场实行四周批生产方式,1个批次分娩1080窝、21～23天断奶,断奶12000头,刚好满足一楼4层的保育育肥舍,实现全进全出。该模式在猪场内部可实现原种猪-种猪-育肥的自循环,基本无需对外引种,极大降低了非洲猪瘟等猪只疾病对猪场的影响。

   产能逐步释放,有望受益于此轮周期上行。公司聚焦生猪养殖业务,围绕粤港澳大湾区,已建成广东湛江徐闻、茂名高州、海南文昌、广西贺州四大生猪养殖基地,累计年产能超200万头。预计今年全年可出栏生猪100万头,2023年年出栏200万头。公司目前生猪养殖项目存栏母猪合计约9.09万头,其中基础母猪约8.1万头,后备母猪约0.99万头,基本可支撑2023年200万的出栏目标。养殖成本:降本增效成绩明显,项目磨合完成成本有望进一步降低。截至2022年7月,公司育肥猪平均生产成本已降到16.95元/公斤。由于目前公司大部分养殖项目投产仍属于初期磨合阶段,产能利用率仍然不高,因此随着产能利用率上升和项目磨合完成,公司生猪养殖单位成本有望进一步下降,公司目标为年内完全成本下降至17-17.5元/kg。售卖价格:面向大湾区,生猪卖价常年高于全国均价。根据农业农村部显示,广东城镇及农村人均猪肉消费量分别为25.81kg/年及26.32kg/年,高于全国城镇及农村人均水平(分别为19.04kg/年及17.11kg/年);与此同时,广东肉猪供应来源于省内占比为83.9％。其中广东省生猪价格常年高于全国均价,2022年1-8月平均高于全国均价1.5元/kg。公司生猪养殖立足粤港澳大湾区,生猪高卖价优势明显。

   房地产:

   山海御园、公馆两项目稳定推进,未来预计创收150亿。公司目前在售地产项目主要包括三期山海公馆项目、四期山海御园项目。其中,山海御园备案均价和可售面积估计总价值约为110亿元,上半年暂未确认收入。其合同约定交付日期最迟为2023年3月,因此参考后续工程进度和销售情况,下半年预计将确认相应收入。山海公馆项目货值在40亿元左右,因此两项目共计将在未来2-3年提供约150亿收入。且公司地产净利率高于行业,参考公司地产业务往年20％左右的净利率,预计地产项目未来2-3年可贡献的净利超过30亿元。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为89.10、114.24、94.95亿元,归母净利润12.01、17.10、9.09亿元,EPS分别为2.30、3.27、1.74元/股,对应PE分别为8.15、5.72、10.77,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;环保风险;养殖行业疫病风险;自然灾害风险;地产政策风险。