华海药业(600521):公司业绩进入高增长通道,中期成长动力有望进一步强化-2022年半报点评

事项:

   8月30日,公司发布2022年半年报。2022年上半年,公司实现营业收入38.23亿元,同比增长25.97％,归母净利润5.68亿元,同比增长10.15％,扣非净利润5.83亿元,同比增长233.83％。其中单二季度公司实现收入20.51亿元,同比增长33.31％,归母净利润4.3亿元,同比增长65.14％,扣非净利润4.53亿元,同比增长1405.26％。单二季度和半年度业绩创历史新高。

   评论:

   三大业务板块欣欣向荣,半年度业绩创历史新高。分业务板块来看:1)API业务上半年实现收入15.52亿元,同比增长20％,实现毛利率45.5％,比去年同期提高约2个百分点。沙坦、普利、神经类等主力品类均实现了较为不错的同比增长。2)国内仿制药业务受益于高血压及精神神经类产品保持高速增长状态以及新进集采品种开始贡献可观的收入增量,实现了快速增长。3)制剂出口业务,美国进口禁令已全面解除,公司紧抓美国市场恢复契机,持续推进新老产品覆盖美国市场,下半年有望进一步加速。研发费用端,公司上半年研发费用4.4亿元(全年预计研发费用会控制在11亿元以下)。此外,人民币贬值除直接提升公司人民币计价和出口业务毛利率外,二季度也带来了1.2亿元的汇兑收益。汇总上述信息,业务端的快速增长及规模效应的显现,叠加汇率和费用控制的帮助,各项因素共振带来了上半年出色的业绩表现。

   各项业务的成长驱动中期仍然强劲,有望进一步强化。去年11月美国禁令解除以来,公司显现出陡峭的业务改善斜率。而站在当下的时点来看,我们认为公司仍处于新一轮高成长期的起步阶段,各项业务的成长动力在中期依然强劲:1)原料药端,沙坦等品类有望稳步增长,公司上半年获批制剂产品不乏沙班、列净、列汀等大品种,下半年有望随着这些重磅产品的逐渐放量给原料药端带来较好增长。展望未来三年,心血管、糖尿病等品类药物专利集中到期,以及抗疫药物原料药的放量有望带来越来越明显的新驱动力;2)美国制剂,去年11月份以来,公司29个品种解禁以及20个新ANDA获批,品种增量极其显著。据美国IQVIA统计,公司在美国市场销售被纳入统计的43个产品中,有24个产品的市场份额占有率位居前三。考虑到生产到美国实现终端销售的周期,我们预计制剂出口业务有望从下半年开始持续发力;3)集采模式对公司资源禀赋极其适宜。国内制剂目前仍保持30％左右快速增长。考虑到去年以来公司申报显著加速,我们预计从明年开始新品种获批也将出现加速。

   基本面明确反转,估值适宜,维持"强推"评级。从业务和收入层面考虑,我们认为下半年公司三大业务板块的增长态势将进一步优于上半年,但考虑到研发支出增长和制剂生物药资产下半年会有一些转固,我们暂稳妥估计公司22年全年扣非净利润10-11亿元,并预计在23、24年能够继续保持25％+增长。考虑到公司明确的基本面反转,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至10.02、13.14、16.64亿元(前值22-24年为9.20、12.11、15.78亿元),同比增长105.5％、31.2％和26.6％,EPS分别为0.67、0.88、1.12元(前值22-24年为0.62、0.82、1.06元)。当前股价对应2022-2024年PE分别为30、23、18倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及公司在医药先进制造板块的领先优势,我们认为应适当给予一定的估值溢价,参考可比公司估值,给予2023年40倍PE,对应目标价为35.2元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司美国制剂业务恢复不达预期;2、公司国内制剂获批不达预期;3、国内制剂业务竞争加剧;4、原料药新品种放量不达预期;5、原料药行业竞争加剧。