我乐家居(603326):零售稳增大宗调整,毛利率水平回升

事件:公司公告中报,2022年上半年实现营收7.11亿元,同比-4.52％;归母净利润0.40亿元,同比-23.13％;扣非后归母净利润0.26亿元,同比-11.73％。Q2单季度实现营收3.93亿元,同比-15.30％,环比+23.16％;归母净利润0.27亿元,同比-34.17％,环比+99.76％;扣非归母净利润0.23亿元,同比-27.67％,环比+657.36％。

   点评:

   疫情扰动下零售业务增长18.13％,全屋定制延续高增。1)分品类来看,2022H1公司整体橱柜/全屋定制收入分别为2.32亿元/4.79亿元,同比分别变动-36.56％/+26.45％,H1公司依托国际家居设计中心,持续进行产品迭代升级,推出全屋定制＆整体厨柜产品"隐若"系列,持续丰富产品矩阵,一站式解决方案助力收入增长。2)分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/其他渠道收入分别为1.32亿元/5.21亿元/0.56亿元/0.03亿元,同比分别变动+15.12％/+18.92％/-70.82％/+77.40％,H1在疫情影响下,公司致力于线上对经销商培训赋能,深耕零售领域,拓展社区、家装、新零售、直播等新渠道,零售业务(直营+经销合计)实现18.13％的增长,积极主动降低大宗业务占比,优化客户结构、加强风险控制能力。3)门店方面,2022H1公司橱柜专卖店797家,较年初净增加16家,全屋专卖店788家,较年初净增加12家。

   毛利率水平提升,现金流水平改善。1)毛利率方面,H1综合毛利率为43.03％,同比+2.08pct。单Q2来看,综合毛利率为44.40％,同比+2.92pct;分产品来看,整体橱柜/全屋定制毛利率分别为35.72％/46.58％,同比分别变动+1.81pct/-1.18pct;分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/其他渠道毛利率分别为67.30％/39.69％/115.97％/62.53％,同比分别变动-2.78pct/-0.34pct/-9.55pct/+12.13pct,H1毛利率提升,主要由于公司积极调整渠道结构,降低大宗业务占比,主动拓展新渠道。2)费用率方面,H1公司期间费用率为37.87％,同比+3.53pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为25.99％/7.89％/3.48％/0.52％,同比分别变动+2.83pct/+2.11pct/-1.44pct/+0.03pct。单Q2期间费用率为35.87％,同比+4.60pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为23.27％/8.15％/4.08％/0.36％,同比变动+2.31pct/+2.99pct/-0.48pct/-0.22pct。H1公司销售费用率提升主要由于直营地区扩张致薪资费用、店面房租增加;H1公司管理费用率提升主要由于职能部门薪资增加、溧水部分闲置厂房折旧增加。3)净利率方面,H1公司归母净利率为5.68％,同比-1.37pct,扣非归母净利率为3.71％,同比-0.30pct,Q2单季度归母净利率为6.86％,同比-1.97pct,环比+2.63pct,扣非归母净利率为5.93 ％,同比-1.01pct,环比+4.97pct。4)营运方面,H1经营活动现金流净额为0.21亿元,同比+124.14％,单Q2经营活动现金流净额为1.49亿元,同比-18.43％,环比+216.40％。

   盈利预测与投资评级:公司全屋定制新产品增长动能强劲,深耕零售渠道融合拓展加速,地产后周期下不断优化大宗客户结构,随着公司渠道不断调整、风险控制能力不断提升,公司未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.39亿元、1.87亿元、2.24亿元,同比分别增长185.6％、35.2％、19.4％,目前股价对应2022年PE为18x。

   风险因素:市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。