帕瓦股份(688184):新股覆盖研究

本周五(9月2日)有一家科创板上市公司"帕瓦股份"询价。

   帕瓦股份(688184):公司主要从事锂离子电池三元正极材料前驱体的研发、生产和销售,是国内先进的三元前驱体生产商。公司主要产品集中用于镍钴锰三元正极材料的制造,并继而作为锂离子电池关键原料用于锂离子电池的生产,最终应用于新能源汽车动力电池、消费电子、电动工具等领域。公司2019-2021年分别实现营业收入5.37亿元/5.79亿元/8.58亿元,YOY依次为-15.77％/7.72％/48.17％,三年营业收入的年复合增速10.37％;实现归母净利润0.20亿元/0.41亿元/0.83亿元,YOY依次为-43.80％/102.21％/103.53％,三年归母净利润的年复合增速32.25％。最新报告期,2022H1公司实现营业收入8.77亿元,同比增长149.30％;实现归母净利润0.69亿元,同比增长68.79％。

   投资亮点:1、锂电池三元正极材料是整个新能源产业链的关键一环,受益于新能源产业链的持续高景气;公司作为三元前驱体的核心供应商之一,及时配合行业发展、扩充产能,新增产能有望助推公司业绩向好。公司是国内较早实现单晶型NCM三元前驱体量产并销售的企业,在业内具有一定的领先优势,产品具有较强的市场竞争力。2020年单晶产品出货量占据市场份额的6.54％,成为国内该领域的核心供应商之一。三元正极材料作为锂离子动力电池的关键原料,在新能源汽车加速渗透的背景下,其市场不断增长。公司为配合日益扩张的需求量,报告期间加速建设四期厂房工程,新增产线于2021年下半年逐步投入使用,使得2021年产能同比增长45.07％。同时,本次募投项目"年产4万吨三元前驱体项目"也将进一步扩充产能。2、公司与杉杉能源、厦钨新能等国内知名正极材料制造商已形成良好的合作关系,并成功进入宁德时代供应链;同时,公司与核心客户签订战略合作协议,提前锁定未来采购量。公司与杉杉能源、厦钨新能等核心客户签署合作协议,约定未来采购量,有助于稳定公司发展预期。具体包括:厦钨新能约定2022-2024年合计向公司采购4万至7万吨三元前驱体;杉杉能源约定2022-2024年合计向公司采购约3万吨三元前躯体;广东邦普约定2022年向公司采购 约9千吨单晶型三元前驱体。

   同行业上市公司对比:公司专注于三元前驱体的研发、生产和销售,产品主要用于镍钴锰三元正极材料的制造;根据主营产品的相关性,选取中伟股份、格林美、华友钴业、容百科技等为帕瓦股份的可比上市公司。根据上述可比公司来看,2021年度同业平均收入规模为212.37亿元,PE-TTM(算数平均)为43.24X,销售毛利率为16.11％;相较而言,公司的收入规模与同业公司来比相对较小,销售毛利率则处于同业的中游水平。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。