节能风电(601016):新项目陆续投运,弃风率仍待改善-中期点评

1H22归母净利同比+33％,新投产项目与澳洲项目贡献突出

   节能风电发布中报:1H22公司实现营收26.79亿元、同比+32％,归母净利10.07亿元,同比+33％,符合业绩预告区间;2Q22营收14.89亿元,同比+44％,归母净利5.85亿元,同比+55％。公司业绩增长得益于1)国内新增投产项目,其中阳江与五峰同比增厚归母净利2.19亿元;2)澳洲白石项目电价大幅上涨同比增厚归母净利1.18亿元。考虑到公司整体电价上涨,我们上调风电营收与毛利率,将22-24年归母净利上调至16.4/18.6/22.1亿元(前值13.8/17.5/21.9亿元),对应BPS3.20/3.98/4.82元。22年可比PB均值1.9x,公司利润增速高于行业均值,可享受估值溢价;考虑到弃风率未明显改善,降低溢价比例;给予22年目标PB2.0x,目标价6.40元(前值6.91元,基于22年2.2xPB),增持评级。

   新项目陆续投入运营,风电毛利率保持稳定

   6月末公司风电累计装机5.33GW,较年初新增0.18GW;运营装机5.18GW,较年初新增0.89GW;在建0.11GW,上半年新增核准0.52GW。参考公司项目建设进度与储备情况,我们调整22/23年末运营容量至5.18/5.93GW(前值:5.15/6.15GW)。1H22公司风电毛利率为63.1％,同比略降0.5pp,受装机区域的结构变化和市场电折价幅度同比收窄的共同影响,平均上网电价(不含税)同比+7％至457元/MWh,度电成本同比+8％至169元/MWh。

   市场化电量占比同比下降,弃风率仍处于较高水平

   公司项目区域风资源佳,1H22公司发电量同比+24％至5,766GWh(不考虑澳洲项目),占全国份额1.68％(同比+0.03pp)。但内蒙古/河北/青海/甘肃/新疆等地区消纳能力不足,1H22公司弃风限电率为10.95％,同比+0.34pp。公司积极参与项目所在省份的市场化交易,1H22市场电占比达到57.15％,同比-4.68pp。中长期来看,我们认为公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局非限电区域。

   资产质量与盈利能力具备改善空间,有望享受估值溢价

   公司当前股价对应22-24年PE为15/13/11x,PB为1.6/1.3/1.0x。新能源发电行业22年Wind一致预期PE均值19x,PB均值1.9x。考虑到22-24年公司归母净利CAGR(42％)高于行业均值(31％),随着公司弃风率的改善,存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22年目标PB2.0x,对应目标价6.40元(前值6.91元,基于22年目标PB2.2x)。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。