曲美家居(603818):盈利有所承压,Ekornes表现亮眼-中报点评

疫情扰动下22H1营收微增,原料及海运费上涨致利润短期承压

   8月29日公司发布2022年中报,1H22营收同增0.94％至25.37亿元,归母净利润同减2.18％至1.26亿元,扣非后归母净利同减24.93％至0.87亿元,主要系原料及运输成本增加,以及扣非资产处置收益金额增加所致。分季度看,22Q1/Q2单季营收分别同比+14.25％/-10.28％至13.13/12.24亿元,归母净利同比-5.30％/+0.68至0.58/0.67亿元,扣非后归母净利同减10.63％/35.59％至0.44/0.43亿元。我们预计2022-2024年EPS为0.59/0.84/1.12元,参考可比公司Wind一致预期2022年18倍PE均值,考虑到EkornesAS变革成效显现,有望开拓中国市场,给予公司2022年19倍目标PE,对应目标价11.21元/股,维持"买入"评级。

   曲美品牌受疫情扰动短期承压,EkornesAS经营表现亮眼

   分品牌看,1H22疫情反扑对公司物流运输、直营市场、经销业务及B2B工程业务在不同程度上产生扰动,上半年曲美品牌营收同减32.8％至6.18亿元,但公司优化渠道运营,推动新渠道建设与新品类研发,1H22北京整装业务收入逆势同增10％,公司大宗订单金额同增近100％,为疫后恢复奠定良好基础。Ekornes方面,管理体系优化后效能持续释放,上半年全球消费疲软之下,1H22Stressless/IMG/Savne收入同比+21.0％/+26.6％/-3.7％至14.25/3.88/1.06亿元,其中Stressless拓品类稳步推进,1H22非舒适椅产品订单金额同增近50％;此外,1H22Stressless中国订单金额同增近40％。

   1H22销售毛利率有所承压,降杠杆推进有望释放盈利弹性

   1H22公司毛利率同比下降7.1pct至34.2％,我们判断主要系运输费用计入营业成本、原材料及海运成本上涨所致,还原同期运输费用影响后毛利率同比下降2.0pct。1H22期间费用率同比减少5.3pct至29.4％,其中销售费用率同降5.9pct至16.3％;管理+研发费用率同增1.0pct至9.6％,主要系人工成本、咨询服务费及中介机构费增加;财务费用率同降0.5pct至3.5％,主要系人民币贬值下汇兑收益增加,公司引入战投后增资款项将于年内进行有息债务置换,后续财务费用有望下降,增厚公司盈利能力。

   EkornesAS增长稳健,维持"买入"评级

   考虑到疫情影响公司终端零售,我们下调曲美品牌收入预测,预计公司22-24年归母净利分别为3.46/4.96/6.60亿元(22-24年前值为4.00/5.59/7.38亿元),对应EPS为0.59/0.84/1.12元,参考可比公司Wind一致预期2022年18倍PE均值,给予公司22年19倍目标PE,目标价11.21元/股(前值12.42元),维持"买入"评级。

   风险提示:地产销售下滑,业务拓展及转型不及预期,费用控制不及预期。