奥佳华(002614):经营短期承压,期待业绩改善-2022年中报点评

经营压力持续。2022年上半年,公司实现营收31.53亿元,同比-20.07％,归母净利润0.13亿元,同比-94.86％,扣非净利润0.16亿元,同比-92.14％;对应Q2营收15.70亿元,同比-16.05％,归母净利润-0.14亿元,同比转亏,扣非净利润0.35亿元,同比-69.76％。报告期内,公司进一步聚焦保健按摩主业,收入占比达到73.39％,较去年同比+5.37％,但在成本压力居高不下、俄乌冲突、美国高通胀、疫情多点频发等因素叠加作用下,海内外需求整体动能不足,公司保健按摩主业消费需求明显放缓,1H22经营承压,按摩保健、健康环境业务收入分别同比-13.16％、-24.38％。

   盈利能力承压。22H1公司实现毛利率29.3％,同比-3.8pcts;归母净利率0.4％,同比-6.2pcts,盈利持续承压,主要系成本压力居高不下、海内外需求下滑及套期保值损失影响。22H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pcts/+1.1pcts/+0.7pcts,主要系营销推广、渠道扩张和研发投入加强所致,财务费用率同比-2.5pcts,系汇兑收益影响,最终实现归母净利率0.4％,同比-6.2pcts。公司22H1实现经营活动现金流1.16亿元,同比大幅改善,主要系聚焦核心主业,优化经营管理所致。预计原材料价格有望下行,同时公司积极推进业务结构优化、降本增效和渠道推广,多因素叠加有望带动盈利修复。

   外销自主品牌稳中有升,内销需求疲软持续。海外市场,外销整体收入同比-18.82％,主要系德国市场收入下滑。国际自主品牌"OGAWA奥佳华"整体收入稳定,其中北美"cozzia"销售收入同比基本持平;东南亚地区疫情反复致线下需求不足,但马来西亚、新加坡市场仍分别实现逆势增长18.02％、13.38％。内销方面,疫情多点频发、市场需求疲软导致内销同比-21.83％。

   "保存量、找增量、控变量"战略推进,支撑后续业绩修复。在经济下行趋势下,公司提出如下中期经营对策:1)保存量:服务方面,推出"终身质保"、"免费保养"等服务,提升服务质量和用户粘性;渠道方面,线下拓展进驻万象城、山姆等体系渠道,线上积极布局抖音、小红书等新兴内容电商。2)找增量:一方面通过持续营销推广与渠道拓展扩大市场份额,另一方面将优势资源向按摩小电器倾斜,寻求新的收入增量。3)控变量:成立降本委员会,积极推进降本增效,非核心业务剥离进程顺利,业务结构持续优化。在以上三大战略的推进下,公司业绩修复可期。

   风险因素:自主品牌销售进展不及预期;市场需求波动;原材料成本、汇率大幅波动;疫情影响超预期。

   投资建议:考虑需求端放缓且压力或仍将持续,下调2022/23/24年EPS预测至0.41/0.70/0.85元(原预测为0.79/0.91/1.05元),当前股价对应PE为18.3/10.7/8.8倍。参照可比公司荣泰健康、倍轻松2023年平均PE13x,给予2023年13倍PE,对应目标价9元。下调评级至"增持"。