雄塑科技(300599):Q2毛利率环比改善,市政业务增长-中报点评

22Q2收入/归母净利同比-26.0％/-51.6％,维持"买入"8月29日公司发布22年中报:22H1实现收入/归母净利/扣非归母净利9.2/0.2/0.2亿元,同比-13.9％/-68.9％/-70.9％;Q2实现收入/归母净利/扣非归母净利4.4/0.2/0.2亿元,同比-26.0％/-51.6％/-52.3％。考虑市场竞争加剧公司毛利率同比下滑,调整公司22-24年归母净利为1.04/1.56/1.88亿元(前值1.31/1.56/1.88亿元)。考虑今年疫情反复及地产需求承压导致各公司业绩波动较大,基于23年进行估值。可比公司23年Wind一致预期平均19xPE,考虑公司负债率及现金流状况较好,且业绩弹性较大,认可给予公司23年23xPE,目标价10.12元(前值9.14元),维持"买入"。

   房地产需求承压拉低营收,市政管道业务稳步健康发展22H1公司PVC/PPR/PE分别实现收入6.8/1.0/1.4亿元,同比-15.5％/-15.1％/+9.0％,其中PVC/PPR系列管材收入同比下降主要系行业竞争加剧且受疫情和房地产销售、开工面积下降影响,导致市场需求收缩所致;PE系列管材收入同比上升主要系公司市政相关PE管道业务稳步健康发展所致;毛利率分别为12.4％/34.9％/10.5％,同比-6.8/+1.7/-3.5pct。22H1公司整体毛利率为14.5％,同比-5.4pct,主要系原材料价格高企,但Q2有所回落,因此22Q2毛利率16.4％,同/环比-1.7/+3.7pct,环比明显改善。

   22H1经营性现金流同比+1.2亿元,Q2归母净利率环比改善22H1期间费用率10.5％,同比+1.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.7％/4.5％/2.6％/-0.3％,同比+0.8/+0.8/-0.6/-0.1pct,其中财务费用率下降主要系公司银行存款利息收入增加所致。22H1归母净利率2.7％,同比-4.8pct;22Q2为4.0％,同/环比-2.1/+2.4pct。22H1末公司资产负债率/有息负债率18.4％/4.5％,同比+3.0/+1.8pct。22H1经营性净现金流0.6亿元,同比+1.2亿元,主要系公司支付主要材料采购款以及企业所得税减少所致;22Q2经营性净现金流1.2亿元,同/环比+1.6/+1.7亿元。

   直销收入占比继续提升,H2毛利率有望继续修复截至22H1公司塑料管道年产能在47万吨左右,在国内塑料管道行业产销规模排行前列;管道产品涵括了PVCPPRPE三大系列,细分品种超过6000个。22H1公司聚焦重点客户与核心业务领域,加强战略大客户的合作,积极拓展来自水利、电网等应用领域的业务。公司在直销渠道的优质客户数量持续增加,直销收入占比继续提升。据Wind,截至8月27日,全国PVC/HDPE/PPR均价6579/8839/8833元/吨,同比-30.5％/+2.3％/-11.8％,我们认为随着疫情影响的逐渐消退,下半年公司毛利率有望提升。

   风险提示:宏观经济增速逐步放缓,原材料价格波动超预期。