曲美家居(603818):疫情影响国内表现,2022H2经营拐点显现-半年报点评

公司发布2022年中期报告:2022H1实现收入25.37亿元(同比+0.9％),归母净利润1.26亿元(同比-2.2％),扣非归母净利润0.87亿元(同比-24.9％);单Q2实现收入12.24亿元(同比-10.3％),归母净利润0.67亿元(同比+0.7％),扣非归母净利润0.43亿元(同比-35.6％),非经损益主要系非流动资产处置收益、公允价值变动等合计产生0.38亿元收益。2022H1海外市场稳步拓展,疫情影响下国内业绩短暂承压。

   海外Ekornes增长稳健,中国市场经营承压。2022H1海外Ekornes收入19.30亿元(同比+19.7％,挪威币同比+29.3％),净利率为9.5％(同比-1.4pct),在俄乌战争、美元加息背景下收入增长保持稳健。分品类来看,2022H1Stressless/IMG/Svane分别实现收入14.25/3.99/1.06亿元(同比+21.0％/+23.0％/-3.7％)。公司非舒适椅产品(电动椅、沙发、餐椅、餐桌)渠道渗透率持续提升,2022H1订单同比增速接近50％,且中国市场拓展顺利,上半年订单同比增长接近40％,其中单Q1超过100％。Q2起公司床垫产品从欧洲向全球扩张,且产品普遍提价6-8％对冲原材料价格上涨影响,预计下半年增长势头保持稳定。

   国内业绩承压,创新业务快速拓展。2022H1公司国内曲美品牌实现收入6.19亿元(同比-32.7％),净利率为1.1％(同比-2.9pct),受国内疫情反复影响,国内收入承压。1)经销渠道:公司发挥大商"全品类一站式"的经营优势,提升连带率及单客户贡献值,并致力于提升新商、小商的盈利水平;2)直营渠道:北京疫情显著影响Q2表现,公司积极推广整装业务、线上下多渠道引流、疫情间逆势拓展门店,2022H1直营整装在北京疫情封城影响下逆势实现10％的同比增速;3)大宗渠道:地产项目延期交付拖累大宗收入确认,然而上半年订单总额同比增长近100％,预计下半年集中交付贡献业绩亮点。此外,公司积极优化产品结构,精准提价对冲成本上涨,SKU持续精简优化,预计下半年国内收入、利润迎来上行拐点。

   盈利短暂承压,费用显著下降。

   2022Q2公司毛利率为32.8％同比6.6pct归母净利率为5.5％同比+0.6pct),运费及服务费口径调整、原材料价格高位导致公司盈利承压,预计下半年提价落地带来盈利改善;从费用表现来看,单Q2期间费用率28.4％同比4.0pct),销售费用率为16.5％同比3.8pct),管理费用率为8.0％同比+1.5pct),财务费用率为1.83％同比1.6pct),研发费用率为2.1％同比0.1pct),汇兑收益增加导致财务费用下滑,预计下半年债务置换落地驱动财务费用率进一步优化。

   现金流小幅下滑,营运效率受疫情拖累。

   2022Q2公司经营性现金流净额为1.83亿元(同比0.20亿元),主要系采购支出增加所致。营运效率方面,截至Q2末公司应收账款周转天数37天(同比+4天),应付账款周转天数42天(同比5天),存货周转天数123天(同比+10天),疫情下发货受阻,公司周转效率降低。

   盈利预测与估值:海外Ekornes品牌稀缺产品力强劲,零售店态高效,成长确定,财务报表大幅优化,预计202224年归母净利润分别为3.1/5.26.9亿元,对应PE为16.9X/10.0X/7.5X。

   风险提示:疫情反复、地产复苏低于预期