赢合科技(300457):2022H1业绩跨越式增长,费用端优化提升ROE水平-中期点评

事件:公司发布2022年中报:2022H1公司实现营收46.23亿元,同比增长166.33％;归母净利润2.64亿元,同比增长155.30％;扣非归母净利润为2.62亿元,同比增长177.95％。每股收益0.41元,同比增长156.25％。ROE为4.67％,同比提升2.72pct。

   事件点评:

   营收净利润跨越式增长,海外订单有新的突破。2022H1公司锂电池生产设备的营业收入为44.10亿元,同比增长175.38％。2022H1公司实现海外收入1.67亿元,同比增长24.39％,获得来自德国大众及ACC的海外市场订单。

   毛利率二季度环比改善,费用率下降显著。2022H1公司销售毛利率为19.37％,同比下降5.16pct。分季度看,公司Q1、Q2的单季毛利率分别为17.04％、20.55％,二季度毛利环比改善明显。费用端,2022H1公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为1.10/1.11/2.28亿元,占营业收入比重分别为2.37％/2.41％/4.94％,同比变动-3.46/-2.65/-3.00pct。研发费用率下降并非研发力度下降,从绝对值来看,上半年公司研发费用同比增长65.56％。费用端的优化使得公司在毛利率下降的情况下ROE同比提升2.72pct。

   信用减值主要为应收账款计提坏账准备的会计政策所致。2022H1公司计提信用减值损失1.36亿元。按照公司计提坏账准备的会计政策,帐龄在一年以内的应收账款计提比例为5％,公司应收账款规模随营业收入增长,导致坏账准备增速较快。根据我们计算,2022H1计提的1.36亿信用减值损失中,有5,692.94万元来自于新增的一年以内应收账款坏账计提。

   国内外电池扩产加速,未来业绩增长具备确定性。今年上半年,全球新能源汽车销量达到421万台,同比增长71％。全球动力电池装机量为203.4GWh,同比增长76.8％。下游高景气度带动动力电池厂商加速扩产,GGII数据显示,2022年上半年,动力及储能电池投产项目9个,产能超118GWh;开工项目22个,总产能规划超638GWh;签约及官宣项目21个,总产能规划超367GWh。德国大众今年7月宣布,到2030年前,将投资超过200亿欧元建设电池产能,整体规划达到240GWh。

   ACC计划在2030年前将产能提升至120GWh。宁德时代8月公告,将投资不超过73.4亿欧元在匈牙利建设100GWh动力电池产能。赢合科技作为国内锂电设备的头部厂商,将在行业需求快速增长的情况下充分受益。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.26/8.11/10.42亿元,EPS分别为0.81/1.25/1.60元,当前股价对应PE为36/23/18倍。下游动力电池需求高速增长,未来仍有较大成长空间,我们维持其"买入"投资评级。

   风险提示:应收账款坏账风险;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期风险;竞争加剧风险;技术迭代风险。