金辰股份(603396):研发投入高增,与隆基等合作;期待HJT/TOPCon设备突破-点评报告

2022年中报业绩:同比下滑29％;期待HJT+TOPCon设备打开中长期成长空间

   1)2022年中报业绩:营收9.2亿元、同比增长35％,归母净利润0.4亿元、同比变化-29％。单Q2季度:营收5亿元、同比增长19％;归母净利润0.1亿元、同比变化-64％。主要受信用减值损失影响(约0.3亿元)。公司基于HJT+TOPCon技术双轮驱动战略、未来业绩增长潜力大。

   2)盈利能力:2022年H1毛利率27.1％、净利率4.5％。单Q2季度毛利率24.5％、净利率2.7％。

   3)研发投入:2022年上半年0.79亿元,同比增长86％,占营收比8％。公司与隆基股份等企业保持合作。公司组建了具有国际先进水平的太阳电池真空设备研发团队,并在苏州、营口、北京、沈阳和秦皇岛等地建立研发中心或技术中心,开发应用于HJT和TOPCon电池的大产能PECVD以及产线相配套的其它真空以及热制成设备,我们预计公司未来将具备整线交付能力。

   厚积薄发:光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部,组件设备龙头将二次腾飞

   金辰为光伏电池HJT设备+TOPCon设备稀缺标的,预计将在这两块业务均迈向头部(目前HJT设备龙头-迈为股份、目前TOPCon设备龙头-捷佳维创)。公司业绩和估值有望获得双提升。

   1)HJT设备:迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备行业市值将达3000亿元(120亿利润、25倍PE),公司PECVD设备具有产能大、成本低等优点,设备进展有望超市超预期。2)TOPCon设备:设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家。公司管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用,进展顺利。我们预计2025年TOPCon设备行业市值达373亿元(15亿利润、25倍PE),公司将受益。

   3)组件设备:预计2025年组件设备(流水线+层压机)市场规模达89亿元,2021-2025年CAGR=23％。公司为组件设备龙头、发布"M"系列高效组件装备产线。预计稳健增长。

   4)建智能制造华东基地、将加速业务腾飞:2021年公司主要子公司在职员工的数量(主要在苏州)已达1155人,占比公司总人数的83％。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产,借助江浙地域的产业链配套优势,将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。

   5)投实验线,向N型电池+组件设备"一体化"供应商布局:公司投资1.02亿元建设的"高效电池＆高效组件研发实验室"、年底投入使用,为高效电池+组件的研发测试提供完整平台。

   盈利预测:看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为1.1/2.3/4.1亿元,同比增长74％/113％/80％,对应PE为132/65/36倍。我们测算:如公司在HJT+TOPCon设备均处第三位置,则2025年潜在市值空间305亿元;如均处第二位置,则2025年潜在市值有望达575亿。维持"买入"评级。

   风险提示:HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期;下游扩产不及预期