乐惠国际(603076):中报营收同比大增89％,全国性渠道及工厂大规模开拓加速

中报业绩符合预期,上半年公司营收同比增长归母净利同比下降27％收入端2022H1公司实现营收9.5亿元,同比大增89％。装备业务:2022H1公司装备业务板块实现营收9.2亿元,同比增长86％。其中,酒类酿造设备受益白酒设备跨越式提升营收达7.5亿元,同比大增103％(啤酒设备营收4亿,白酒设备营收3.5亿)其他生物过程装备营收达0.9亿元,同比大增350％。截至2022年6月底,公司装备业务在手订单20.7亿元,同比增长16％;新签订单达8.1亿元,同比持平,公司第一主业稳步增长,未来业绩确定性强。

   精酿业务:2022H1公司精酿业务板块实现营收1974万元,同比大增518％。公司精酿业务各渠道进展、产能投放、异地扩张均进入加速推进状态,鲜啤业务已实现较大突破。我们从"1-N"大规模复制逻辑不断兑现,看好下半年鲜啤销售持续大幅提升。

   利润端:2022H1公司实现归母净利润4,082万元,同比下降27％。主要原因为1精酿板块处于业务拓展阶段,上半年净亏损1341万;2)国内外疫情导致海运费爆涨、分包成本增大带来亏损约3000万3)验收金额大增导致应收账款增长,计提信用减值准备1,712万元。

   受疫情影响业绩短期承压看好下半年海运下降、原材料价格回落后盈利回升2022H1公司主营业务毛利率为15.2％,同比下降14.1pct2022Q2毛利率为12.3％,同比下降13.4pct,环比下降8.8pct。2022H1公司主营业务净利率为4.3％,同比下降6.9pct2022Q2净利率为3.4％,同比下降3.3pct,环比下降2.6pct。公司盈利能力受毛利较低白酒装备占比提升、精酿鲜啤业务持续投入以及海外运费增长等因素影响短期有所下降,伴随疫情好转后运费回落、产能持续投放后规模优势显现,公司盈利能力有望企稳回升。

   从"1到N"大规模拓展开启,全国性渠道进展＆产能布局驶入快车道精酿鲜啤业务:公司已确立战略客户、经销合作、直销渠道及线上业务四大销售板块。战略合作客户:公司已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经销合作公司已在长三角重点城市设立销售团队,总计开发终端达3,000余家;直销渠道虽然受上海疫情影响停滞数月目前全国范围内已经有超过80家营业终端(鲜啤酒馆＆打酒站));线上业务在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺,并积极探索私域体系搭建。

   工厂布局:公司目前除上海松江工厂及宁波工厂在运营外(合计1.3万吨/年沈阳工厂(产能5,000吨/年)已达到预投产状态长沙工厂(产能1万吨/年)已完成设备安装并在上述区域开始铺设销售渠道。并确立了下半年武汉工厂(产能2万吨/年)的选址立项,百城百厂加速推进。

   盈利预测与估值预计2022～2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元,增速为119％/73％/75％,复合增速PE为56/32/18倍。采用分部估值法:给予设备业务2023年20倍PE,合理市值约27亿元;给予精酿啤酒业务2023年10倍PS,合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元,维持"买入"评级。

   风险提示疫情影响需求;自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期