天华超净(300390):锂盐产能快速扩张,半年度业绩大幅提升-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,2022年H1公司营业收入77.76亿元,同比+443.2％;归母净利润35.12亿元,同比+1023.4％。其中2022年Q2公司营业收入43.88亿元,同比+474.8％,环比+29.5％;归母净利润19.93亿元,同比+1097.5％,环比+31.3％。

   锂盐业务量价齐增,助推公司毛利大幅提升。(1)量:据公告,子公司天宜锂业(公司持股75％)一期2万吨产能已达产,得益于二期2.5万吨产能投产,2022年H1产销或有效释放,2022年H1子公司天宜锂业营业收入72.12亿元,实现净利润46.46亿元。(2)价:2022年H1SMM电池级氢氧化锂不含税均价36.6万元/吨,同比增幅可观。

   资源端,现以包销精矿为主,核心资源Manono持续推进。据公告:(1)2021-2023年公司持有AMG6-9万吨/年包销量,同时双方达成一致可以选择再延长2年。(2)2022-2024年,每年包销Pilbara11.5万吨锂精矿。(3)2022年H1间接参股并包销的重点矿山Manono获得采矿许可,开采进程或提速。(4)天宜锂业与环球锂业签订包销协议,拟收购环球锂业9.9％股权,签订为期10年的锂辉石精矿包销协议。(5)公司拟认购Premier股权并取得Zulu可研项目锂精矿承购权,据Premier公告,Zulu将建设首期试验工厂,产能为5万吨SC6/年,预计于23年Q1投产,公司或包销全部精矿产能。

   氢氧化锂产能规划约16万吨,产能弹性可期。(1)天宜锂业一期2万吨氢氧化锂产能,配套的技改项目完成后将新增0.5万吨设计产能;二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目已投产,公司拟定增推进"四川天华(公司持股100％)年产6万吨电池级氢氧化锂建设项目"和"伟能锂业(公司持股75％)一期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目",以及后续伟能锂业剩余2.5万吨电池级氢氧化锂项目建成投产后,公司氢氧化锂总计产能将达到年产16万吨。(2)拟同宁德时代合资投建10万吨碳酸锂冶炼产能项目,系公司首次生产碳酸锂,将增加1万吨锂盐权益产能。(3)天华超净同宁德时代在股权、资源、冶炼合作密切,冶炼产能或持续释放。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为171.99、238.79、257.42亿元,实现净利润45.87、53.27、64.34亿元,对应EPS分别为7.80、9.06、10.94元/股,目前股价对应PE为10.5、9.1、7.5倍。维持"增持-A"评级,6个月目标价90元/股。

   风险提示:锂价不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期