华懋科技(603306):汽车主业量价齐升,光刻胶持续突破

利润率短期承压,安全气囊袋增长2022上半年公司实现营收6.33亿元(同比增速21.70％),归母净利润0.68亿元(同比增速一27.59％);其中,2022Q2单季度公司实现收入2.89亿元(同比增速13.4g％,环比增速-16.04％),归母净利润0.08亿元(同比增速一79.02％,环比增速一86.59％)。公司归母净利润下降,主要是安全零部件原材料成本上升、实施股权激励计划新增股份支付费用所致。剔除股权激励费用影响后公司实现净利润约1.17亿元,同比增长7.40％。主流高端品牌新能源车较传统新能源车单车搭载的平均气囊数量多25％左右,受益于2022年新能源车销量的快速增长,公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个,同比增长约20.56％,销售收入4.47亿元,同比增长35.07％。

   气囊袋业务量价齐升OPW气囊袋即一次成型式气囊袋,与传统缝纫的安全气囊袋相比,OPW气囊袋无需缝制,且充气后保持时间长,气密性好,主要应用于高档车型中。

   公司是国内最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商,掌握了上游气囊布的核心生产技术,以及批量生产高附加值OPW的能力,毛利率高于同行。2019-2021年,公司OPW气囊袋销量年均复合增长率30.13％。2022上半年,公司OPW业务实现销售收入17,882.42万元,同比增长72.51％。OPW销售占比的提升,使公司气袋单价提升明显,由2021上半年35.82元／个,上涨至2022年上半年40.13元／个。

   原材料价格回落,毛利率有望提升受到上游原材料涨价等因素的影响,公司毛利率为3l.Og％,相较去年同期下降了5.8％,原因系公司主要原材料尼龙66及硅胶的采购价格分别较去年同期上涨27％、3g％。2022年一季度以来尼龙66价格持续下降,从年初最高价下跌约40％,未来尼龙66主要原材料之一己二腈的国产化趋势明朗,预计原材料涨价因素的影响未来将有所缓解。

   光刻胶不断突破,Arf胶形成销售2022年上半年,公司重要联营企业徐州博康在邳州的新工厂正式投产并处于产能爬坡阶段,但是受到疫情影响较为严重,对其单体的出口及光刻胶的验证均有负面影响。光刻胶产品方面,徐州博康相关技术和工艺不断突破。

   Arf光刻胶有23款处于研发改进阶段,其中最新立项Arf湿法类产品9款,可应用于28-14nm制程节点;有6款Arf光刻胶正在客户端进行产品验证导入;形成销售的Arf光刻胶有2款。Krf光刻胶有23款处于研发改进阶段:有8款Krf光刻胶正在客户端进行产品验证导入,产品种类涵盖55nm、40nm、28nm及以下的关键层工艺以及集成电路、分立器件、传感器等应用领域;2022年上半年形成销售的Krf光刻胶有13款。

   投建自主光刻胶产能为了推进在光刻材料领域的产业布局,2021年10月公司通过东阳凯阳与徐州博康、东阳金投共同发起设立合资公司东阳华芯电子材料有限公司,东阳凯阳持股比例为40％。2022年7月,公司公告了东阳华芯建设"年产8000吨光刻材料新建项目"的事项,项目总投资金额20亿元,项目规划年产8000吨光刻材料,主要包括ArF光刻胶系列(包含单体和树脂合成)、KrF光刻胶系列(包含单体和树脂合成)、半导体厚膜封装胶、半导体用光敏性聚酰亚胺(PSPI)、PCB油墨、三羟甲基丙烷、三丙烯酸酯等配套试剂。

   投资建议看好公司高附加值的OPW业务增长,原材料价格下降带来的毛利率回升,以及合营公司光刻胶业务的未来发展前景。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.67亿元、3.28亿元、4.25亿元。当前股价(2022年8月26日)对应PE分别为56.33、28.65、22.11倍。给予"买入"评级。

   风险提示安全气囊业务推进不及预期、原材料价格上涨的风险、客户集中的风险、竞争加剧的风险、光刻胶研发及销售进度不及预期的风险