安达维尔(300719):二季度改善明显,股权激励扩大覆盖范围-2022年中报点评

事件:公司8月23日公告,2022年上半年营收1.86亿元(+15.68％),归母净利润182.36万元(+ll4.63％),毛利率54.27％(+9.6lpcts),净利率0.98％(+8.73pcts)。

   二季度改善明显,上半年扭亏为盈2022年上半年,公司营收1.86亿元(+15.68％),归母净利润182.36万元(+ll4.63％),扣非归母净利润-23.32万元(+98.16％),扭亏为盈。

   毛利率54.27％(+9.6lpcts),净利率0.98％(+8.73pcts),毛利率为近五年同期最高水平,我们认为主要原因是公司盈利能力较强的新产品开拓顺利。其中,二季度改善明显,实现营收1.25亿元,同比增长50.01％,环比增长103.51％,归母净利润1435.28万元,同比增长229.67％,环比增长214.55％。

   业绩改善的主要原因是航空维修服务和测控与地面保障设备业务营收的增加。航空维修服务实现营收5710.80万元(+12.83％);机载设备研制实现营收7502.58万元(-21.65％);测控与地面保障设备业务实现营收4325.92万元(+339.53％);技术服务及其他实现营收1062.95万元,(+131.10％)。

   报告期内,公司致力于内部管理建设,三费占营收比36.34％,较去年同期下降5.43个百分点,其中,销售费用1035.11万元(-18.53％);管理费用5725.19万元(+6.12％);财务费用123.97万元(-43.80％),主要系本期利息费用同比减少。研发投入3030.61万元(+0.52％),营收占比16.2g％,维持在较高水平。公司多项产品处于孵化阶段,预计在未来形成新的业绩增长点。一资产方面,存货2.90亿元(较2021年年末+15.65％),应收账款5.93亿元(+11.24％),合同负债2444.74万元(+32.26％),显示公司订单稳步增长,积极备货。报告期内,公司计提各项资产减值准备合计356.60万元,涉及应收票据、应收账款、其他应收款、存货、合同资产。

   现金流方面,经营活动产生的现金流量净额-8731.84万元(一l,490.66％),主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比减少;投资活动产生的现金流量净额-481.49万元(+22.14％):筹资活动产生的现金流量净额700.97万元(+105.87％),主要系本期偿还债务及分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比减少。。

   布局多元化的产品和业务组合,定位航空航天与防务领域的高端装备制造企业公司在机载设备业务领域,是原始设计制造商(ODM)、原始设备制造商(OEM)和持续维修服务商(MRO)。公司拥有多元化的业务和产品平台,核心产品与服务主要包括:航空座椅、航空导航设备、厨卫系统设备、飞机内饰、客舱照明、防护装甲、测试设备、地面保障设备、模拟训练装备、智能工具管理系统及智能技术解决方案等。

   在客舱设备领域公司拥有包括航空座椅、厨卫系统模块及插件、内饰结构和客舱照明等全系列产品线,以及客舱整体设计与工程实施能力,具备飞机客舱一级系统设备的总包能力。与此同时,公司还提供相关的测控及地面保障设备、企业资产管理与科研管理信息系统等产品,覆盖机载系统设备从研发、生产、测试、维修和保障等全寿命周期中的各个环节,以及民用和防务两个市场,各环节优势互补,形成程度较深的纵深服务优势。

   ①机载设备业务占比最大,直升机抗坠毁座椅占据国内80％以上的市场份额公司拥有航空座椅、客舱设备、导航设备和防护装甲等多个产品线。其中,公司航空座椅产品包括直升机抗坠毁座椅、飞机驾驶员和乘员座椅等;

   客舱设备包括航空厨卫系统、照明系统、客舱娱乐系统、整机内饰等;导航设备包括无线电高度表、无线电罗盘、多模组合导航设备与图示导航系统等;防务装甲主要包括应用于直升机等产品。此外,公司拥有直升机模拟对抗训练系统及整体解决方案,目前已应用于防务领域相关用户。公司作为直升机抗坠毁座椅细分市场领先者,占据国内80％以上的市场份额。同时在无线电导航设备、航空厨卫、飞机内饰和航空装甲等细分市场,具备行业领先地位,产品品牌优势明显。

   ②航空维修是公司的创始业务,细分行业内排名位于前列公司主要从事航空部件维修服务。部件维修能力覆盖空客、波音、巴航工业及中航工业等主流飞机制造商的主要飞机系统设备,拥有FAA、EASA、CAAC和JMM等维修许可证书,维修业务覆盖机载计算机、通讯导航、仪表显示、电气、电机和气动等系统和专业。

   ③测控及地面保障设备主要服务航空航天领域,直升机原位测试设备在细分行业内排名位于前列测控产品主要包括自动化测试设备、振动监测与健康管理设备、总装集成测试平台、整机线缆测试系统和视觉测量系统等;地面保障设备主要包括飞机原位测试设备、直升机伴随保障系统、地面电源拖动系统等;仿真模拟训练设备领域产品主要包括防务模拟训练、装备操作仿真模拟训练系统等。

   其中,直升机原位测试设备在细分行业内排名位于前列。

   ④智能制造为公司近年来重点培育发展的业务领域公司目前主要聚焦于企业资产管理(EAM)和业务流程管理(BPM)业务,分别推出了基于RFID等物联网技术的智能工具管理系统、智能库房以及企业科研管理信息系统等产品。目前,公司正积极储备及探索研究新系列产品,并积极推进与客户的配套服务,促进智能制造市场领域拓展至航空、航天及防务领域以外市场,加速推进该业务的持续战略增长。

   ⑤复合材料制已正式投产并实现批次生产交付公司于2021年在天津成立全资子公司天津耐思特瑞科技有限公司,主要从事关键航空材料的研发、试验和生产业务,将主要开展航空复合材料结构件研制生产和加工制造。报告期内,公司复合材料制造业务取得较大进展,于2022年4月份实现首批交付。截至2022年上半年,该公司已正式投产并实现批次生产交付,满足8个型号产品的配套,交付产品包括有运输机航空内饰板、航空座椅椅盆等复材部件。未来,该公司将逐步开发和丰富其它种类的复合材料产品并开拓航天、防务、船舶等市场领域,作为专业复合材料供应商向各行业客户提供高质量高标准服务。

   公司将受益于"十四五"军工行业高景气度和军事智能化发展趋势,以及民用航空的逐步回暖和国产化制造的增量国防军工领域,在日益复杂紧张的国际局势下,各国纷纷加大军费投入,公司将受益于我国"十四五"期间武器装备规模列装和更新换代的行业高景气度。与此同时,前沿新兴技术迭代速率逐渐加快,军事智能化是国防军工领域未来最重要的发展趋势之一,或将引发新一轮颠覆性的军事变革,深刻改变未来战争的军事理论、装备体系、组织形态、作战方式等。其中,航空机载设备作为技术升级的核心载体,尤其是核心部件技术的自主可控和技术升级是行业发展的必然方向。

   公司致力于为航空飞机制造企业及军工科研生产单位等提供灵活多样的前沿新兴技术设备、系统与解决方案。通过二十年的发展,公司在整机客舱系统、机载通信导航系统、整机装甲防护系统、仿真模拟训练系统等方面都取得了突出成绩。未来,公司将通过不断提升所属领域技术能力和扩宽产品品类等方式,促进企业长远可持续发展。

   与此同时,公司的产品和业务也在民用市场得到广泛应用。2022年1月,民航局发布《"十四五"民用航空发展规划》,将我国民航"十四五"发展分为两个阶段:2021-2022年是恢复期和积蓄期,利用好市场恢复阶段民航运行总量低负载期,加快重大项目实施;2023-2025年是增长期和释放期,重点扩大国内市场,提高对外开放水平,着力增强创新发展动能,加快提升容量规模和质量效率,全方位推进民航高质量发展。随着未来民航运输的逐步恢复,以及我国机队规模增长的需求和国产大飞机推出市场,公司相关业务将深度收益。

   股票激励扩大激励对象范围,对未来的业绩增长形成指引2022年8月,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为222.2万股,占草案公告时公司股本总额的0.88％。该激励计划限制性股票的授予价格为6.01元／股,激励对象总人数为92人,覆盖技术(业务)骨干人员、中层管理人员。业绩考核年度为2023-2025年三个会计年度,目标为2023-2025年度经审计净利润不低于1.50亿/1.80亿/2.16亿。

   相较2021年1月发布的股权激励计划,此次激励扩大了激励对象范围,业绩考核指标并未改变。报告期内,公司完成2019年限制性股票激励计划实施完毕。我们认为,公司接连开展股权激励计划,持续覆盖高管及核心技术人员,对未来的业绩增长形成指引,有利于公司的长期可持续发展。

   投资建议我们认为,公司是航空航天及防务领域综合性系统设备和解决方案供应商,通过布局多元化的产品和业务组合,定位航空航天与防务领域的高端装备制造企业。具体观点如下:①公司已开始从去年的业绩下滑中逐步恢复,二季度改善明显,或形成公司业绩增长的拐点;②公司将受益于"十四五"军工行业高景气度和军事智能化发展趋势,以及民用航空的逐步回暖和国产化制造的增量;

   ③公司多项产品处于孵化阶段,紧跟前沿新兴技术,预计在未来形成新的业绩增长点;

   ④公司接连开展股权激励计划,持续覆盖高管及核心技术人员,对未来的业绩增长形成指引,有利于公司的长期可持续发展。

   基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为5.96亿元、7.50亿元和9.45亿元,归母净利润分别为0.83亿元、1.14亿元及1.45亿元,EPS分别为0.33元、0.45元、0.57元,我们给予"买入"评级。

   风险提示政策环境变化、客户需求低于预期、市场竞争、战略新兴业务短期内增长速度未达预期、关键人才流失等风险。