赛伍技术(603212):产品线持续扩张,光伏业务盈利提升-中报点评

光伏+锂电双轮驱动,给予"增持"评级

   据22年中报披露,公司22H1营收22.58亿元,同增81.50％;归母净利1.75亿元,同增113.87％;扣非净利1.74亿元,同增122.87％;其中Q2营收11.61亿元,同增81.12％;归母净利0.87亿元,同增171.88％;扣非净利0.86亿元,同增178.05％。在21年业绩承压的背景下,22H1公司各项业务迅速恢复,随着背板产品结构优化、胶膜产品线逐渐完善以及非光伏业务板块拓展,22H1业绩呈现高速增长态势。我们维持此前盈利预期,预计22-24EPS分别为0.75/0.99/1.22元。基于相对估值法,同行业可比公司22年Wind一致预期PE均值为30.2倍,考虑到公司光伏业务盈利修复叠加新产品放量带来的盈利弹性,给予2022年35倍PE水平,对应目标价为26.25元(前值:21.32元),给予"增持"评级。

   背板:产品结构调整逐渐奏效,盈利水平持续修复

   据中报披露,公司22H1背板出货超7800万平,销售收入9.5亿元,同增45％+,毛利贡献度同增80.46％。报告期内,公司为应对2021年原材料PVDF价格暴涨的影响,及时调整背板产品结构,毛利率较高的PPf、FPf背板逐渐放量,盈利水平得到改善。公司改善供应链,KPf毛利部分回升,同时公司完成了在同一类型机器设备上生产上述三个品种的能力改造。我们预计随着公司PPF、FPF背板销售占比提升,盈利水平将进一步改善。

   胶膜:产品线保持行业领先,规模效应开始显现

   据中报披露,公司22H1胶膜出货近8000万平,销售收入10.6亿元,同增170％+,毛利率贡献度同增144.12％,成为营收贡献最大的业务。品类方面,公司成为国内具有全产品系列的胶膜供应商,EVA+EPE胶膜完成开发,获天合、晶科、阿特斯等客户的测试认证和晶澳等客户的批量订单;柔性白色EVA、TOPCon/HJT电池专用胶膜开始小批量试用。产能方面,浦江2.55亿平胶膜项目预计22Q3投产,有望进一步实现规模效应,提升公司市占率。

   非光伏板块:产品线持续扩张,有望成为新的利润贡献点

   公司22H1非光伏业务收入2亿元+,同增约125％,综合毛利率约32％,应用领域包括新能源动力锂电池、3C通讯及消费电子、半导体等。随着后续车间建成、产品线扩大,该业务板块有望成为未来新增盈利点。

   风险提示:新增光伏装机增速低于预期;粒子价格上涨;行业竞争激烈。