金三江(301059):牙膏级方兴未艾,纳米级逐步落地-2022年中报点评

事项:公司发布2022年中报,上半年实现营收1.24亿元,同比增长+38.11％,归母净利0.3亿元,同比增长+18.8％,实现扣非后归母净利0.26亿元,同比增长+7.66％。其中2022Q2收入0.63亿元,同比增长+39.44％,归母净利0.16亿元,同比+31.25％,实现扣非后归母净利0.16亿元。

   评论:营收高增长,带动利润增长转正,持续强化牙膏用二氧化硅国内龙头地位。公司上半年营收增速38％,单二季度营收增速环比提升至39％,增长主要系客户订单增长所致;公司上半年海外出口收入0.19亿,同比增长+447.37％,整体营收以及海外出口的高增长体现出公司在国内外市场正不断获取市场份额。同时营收的高增速也带动公司利润增速转正,22H1同比增长+18.8％,而单二季度的归母净利增速则达到31.25％,对比21年-19％的利润增速大幅改善。量利双增以及国内外市场份额的扩张都显现出公司的龙头地位持续强化。

   原材料成本上涨已经在二季度通过调价方式传导,后续净利率或维持20％+。公司上半年毛利率为35％,同比下降约15Pct,主要受到原材料成本上涨以及运输费用会计准则调整的影响。自Q2开始,公司的主要客户订单调整为季度定价方式、可传导原材料成本上升压力,Q2毛利率为38.1％,环比Q1的30.68％提升约7.4Pct,同时公司与供应商签订的原材料锁价协议也可抑制成本上涨影响,预计本年后续季度毛利率将环比改善。公司上半年净利率为24.23％,其中Q2净利率为25.31％,受毛利率环比改善影响预计后续净利率可维持20％+。

   新领域持续推进,半导体材料逐步落地。公司的第二、第三S曲线市场空间广阔,公司基于牙膏用二氧化硅领域20年的研发工艺积累和项目经验,在产品研发和渠道拓展上积极布局,目前纳米级半导体材料领域正逐步落地。1)产品研发上,在CMP用二氧化硅领域,基于公司在二氧化硅产品的研发积累与工艺精准控制能力,黄埔材料研究院下属子公司黄埔新材与公司母公司飞雪集团在2022年7月成立合资子公司飞雪芯材,从事芯片抛光液研磨材料的研发、生产、销售,未来可关注广东省"揭榜挂帅"项目获取研发进展;在食药妆领域,公司已经有小批量供货,预计未来细分领域的应用市场在通过客户认证后3-6个月即可放量增长,蓄电池领域,公司与戴瑞米克的蓄电池隔板用二氧化硅项目已进入最后验证阶段。2)在渠道拓展上,公司在海外设立香港、美国子公司,拓宽市场覆盖面,助力海外市场的发展。

   投资建议:基于公司第一S曲线高增长的确定性和第二、第三S曲线爆发的可能性,上半年量利双增,我们调整公司22-24年归母净利润预测为0.7、1.11、1.48亿元(前值为0.7、1.01、1.31亿元),给予23年45倍PE,调整目标价至41元,维持"强推"评级。

   风险提示:牙膏领域大客户终止/减少合作;海外市场开拓不及预期;新领域市场开拓不及预期;原材料成本大幅上涨。