中原传媒(000719):主业稳健发展,创新驱动全媒体布局-2022年中报点评

营收小幅下滑,归母净利润维持稳健增长。22H1公司实现营收42.33亿元(YoY-4.76％),出版/发行/物资销售/印刷业务营收分别为13.68/32.67/8.26/3.79亿元(YoY+14.10％/-3.15％/-11.29％/+10.21％)。22H1公司毛利率37.49％(YoY+3.58pcts),销售/管理/研发费用率分别为12.58％/10.54％/0.32％(YoY+0.75/+0.68/+0.09pct)。公司实现归母净利润4.5亿元(YoY+3.82％),归母净利润率10.81％(YoY+0.89pct)。截至22H1末,公司账面现金50.53亿元(较2021年末净增8.82亿元),账面现金充裕。

   稳健发展核心主业,坚持打造优质内容。教材教辅方面,公司为河南2021秋～2024春义务教育免费教科书"单一来源采购"供应商,2022年春季全省中小学教材发行量同比增长2.2％。一般图书方面,围绕二十大主题,公司出版《第一个十月》等系列出版物;深入推进《出版出彩计划纲要》,《秘境回声》等入选多个图书榜单;发布中华文脉丛书15种,实现融媒体多向传播,《岳南大中华史》在抖音东方甄选直播间亮相,首印图书迅速售罄;纪录片《千古风流人物》(第2、3季)、《古代战场》分列腾讯视频文化类、历史类纪录片排行榜第一位;22H1完成版权输出82种,精品图书登陆伦敦、东南亚、阿联酋等地书展。

   全媒体传播提质增效,业务创新步伐加快。实体书店方面,加快业态、场景和服务升级,郑州购书中心荣膺中国"年度最美书店"称号。线上线下联动方面,公司引入直播讲书、线上领读等新模式,组织数千场阅读活动。电商方面,22H1开通新媒体账号373个,带动48家市县店开展抖音直播带货,科技社"6.18"抖音直播间单场销售超12万元,上半年累计销售181万元。短视频方面,通过制作考古现场、专题讲座等内容引爆话题,带动相关图书销售增长。数字藏品方面,加强与数藏平台沟通,策划推出"李伯安?走出巴颜喀拉"、"朱仙镇木版年画"等数字藏品。数据库方面,完成王铎书法数据库、汉碑数据库两项数据库出版。

   重点项目扎实推进,充分发挥现有优势。策划推出"读懂中国画"、"夏文化"等融合出版重点项目,首批产品《清明上河图:宋朝的一天》已实现三次印刷。

   加速推进河南省中小学智慧学习体系建设,基础作业及评价平台、华数大数据学科质量测评平台等教育服务项目进展顺利,人民社"大别山精神红色教育VR体验馆"通过一期验收,并入选"2022年数字阅读推荐项目"。中原数字出版产业园、中原数字印刷产业园主体工程稳步推进,截至22H1累计完成投资10.08亿元,公司预计数字印刷产业园明年达产。

   风险因素:产业、税收、行业政策调整的风险;原材料价格波动风险;传统出版与新兴出版融合发展不达预期风险;环保政策趋严风险;市场竞争加剧风险;

   局部疫情反复超预期的风险。

   投资建议:中原传媒作为区域性核心传播与文化企业,出版优势、市场优势、品牌优势明显。结合公司22H1业绩表现,以及区域性出版市场增速弱于我们此前预期,下调2022E～23E营收预测至96.41/101.69亿元(前预测为112.37/117.06亿元),新增2024E营收预测106.93亿元;下调2022E～23E净利润预测至10.53/11.08亿元(前预测为11.69/12.47亿元),新增2024E净利润预测11.72亿元。公司当前股价对应2022E～24EPE7.5x/7.1x/6.7x。估值方面,我们结合1)DDM股利折现模型,核心假设:结合公司2021年6月公司业绩交流会披露信息,对标中南传媒、凤凰传媒等同业公司分红比例,我们预计公司股利支付率从2022年起5年内提升至65％,之后保持长期稳态;

   WACC～7.2％(基于beta～0.5,无风险利率～2.9％,风险溢价～10％,目标资产负债率～25％),对应每股目标价7.5元;2)相对估值法,参考可比公司凤凰传媒、中南传媒估值水平(2023EPE～10x),给予公司2023EPE10x,对应每股目标价10.3元。综合两种估值方法均值,给予公司目标价8.9元/股,维持"增持"评级。