隆达股份(688231):加速布局,高温合金步入快车道-2022年中报点评

业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入4.82亿元(+51.3％);实现归母净利润5130万元(+192％),对应基本EPS为0.28元;扣非后归母净利润为3607万元(+830％)。公司Q2实现营收2.87亿元(同比+54.6％,环比+47.2％),实现归母净利润3535万元(同比+103％,环比+ll9％),单季度EPS为0.19元;

   高温合金业务高速成长,盈利性快速提升:公司主营业务包括合金管材、高温合金、镍基耐蚀合金三类产品,近年来公司业务处于调整阶段,逐步由原主营业务铜基合金管材向具有更高附加值的高温合金产品转换。2022HI公司营收规模大幅增长主要得益于下游"两机"领域需求高度景气,以及公司高温合金产品的产销两旺,其中高温耐蚀合金实现营收2.77亿元(+124％),营收结构占比为57.5％(同比+18.7pcts)。盈利性方面,22HI公司销售毛利率达到21.2％(同比+2.Olpcts),盈利性提升主要得益于产品结构的高端化,净利率达到10.7％(同比+4.77pcts),增幅较大主要由管理费用及研发费用同比下降所致;单季度来看,Q2毛利率达到22.0％(环比+1.83pcts),主要得益于产品结构持续改善,以及原材料镍、钴、铜等大宗商品价格于二季度回落,净利率达到12.3％(环比+4.llpcts),增幅较大主要由于政府补贴使其他收益／营业外收入环比增长297％/180％;

   财务数据:2022H1公司管理费用率同比下降1.49pcts,主要系业务招待费、服务费减少所致;研发费用率同比大幅下降4.05pcts,主要原因系22HI研发项目按项目实施进度的研发活动较去年同期减少所致。22HI公司经营活动产生的现金流量净额大幅降低1127％至-1.67亿元,主要由高温合金产销量大幅增长导致经营性应收项目和存货增加所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降49.5％至-1.14亿元,主要由于公司购置了"年产l万吨航空级高温合金项目"的土地、增加了高温合金生产设备投入,以及对安吉精铸在北京产权交易所挂牌的增资项目缴纳保证金所致。公司应收款项／合同负债／预付账款分别较去年末大幅增长87.8％/157％/612％,主要系高温合金业务收入增加,预收货款增加,以及原材料预付款项增加所致,在"以销定产"的生产模式下,以上几项数据印证了公司订单量增长较快,下游"两机"领域的旺盛需求为公司业务奠定了增量基础;

   募投项目助推产能突破:截至2022HI’公司具有6000吨高温耐蚀合金总产能,其中包括铸造高温合金及镍基耐蚀合金3000吨,以及变形高温合金3000吨。公司已于2021年底购置了变形高温合金产线用真空感应熔炼炉,并在2022年6月进行安装,待2022年年底投产后变形高温合金总产能将增至5000吨(共计8000吨高温耐蚀合金总产能)。公司IPO募投项目"新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目"拟使用8.55亿元募集资金,计划建设6000吨变形高温合金、2000吨变形高温合金棒材以及2000吨铸造高温合金母合金年产能;此次募投项目若顺利推进,公司将在2028年形成共计18000吨高温合金产能,未来公司的市场竞争力将进一步提升;

   投资建议:公司作为合金材料行业的佼佼者,凭借扎实的生产工艺技术及强大的研发实力而顺利切入具有高附加值的高温合金产品领域,募投项目的推进将扩充高温合金产品产能,公司将具备更强的综合竞争力。未来更多高温合金新牌号的过验和投产、产品结构优化带来的盈利性提升以及扩产后产能的逐步释放将成为公司业绩释放的核心推动力。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为12.0/17.7/22.0亿元,同比增长65％／48％／24％,实现归母净利润分别为1.67／3.12／4.45亿元,同比增长137％／87％／43％,对应PE55X/29X/2IX。上调评级至"买入"。

   风险提示:原材料价格抬升风险、产品牌号验证进度不及预期、募投项目及投产进度不及预期等。