华孚时尚(002042):盈利能力稳定,袜业展现强劲增长-2022年中报点评

1H22业绩整体稳定,2Q22受需求影响略有波动。1)收入及利润:1H22公司实现收入85.36亿元/-0.22％,归母净利润2.93亿元/-3.03％,扣非归母净利润2.77亿元/+26.79％。其中2Q22收入同比下滑6.82％至43.88亿元,扣非归母净利润同比下滑9.59％至1.45亿元,二季度业绩下滑主要系受到需求端扰动。

   2)成本及费用:1H22,公司毛利率同比+1.18pcts至9.05％;销售/管理/研发/财务费用分别为0.68/1.81/0.59/1.35亿元,费用率为0.80％/2.12％/0.70％/1.59％,同比+0.13/+0.01/+0.02/+0.04pct,费用率整体稳定。综合看,公司净利润率同比下滑0.1pcts至3.43％。3)周转及现金:截至1H22底,公司存货/应收账款余额分别为62.25/12.21亿元,同比+43％/+14％,存货/应收账款天数为148/23天,同比+40/+3天。拆分存货看,纱线库存为7.82万吨,周转天数为108天,原棉/色纤库存为16.96万吨,周转天数为117天。1H22公司经营性现金流净额为7.7亿元/-57.2％。

   纱线业务短期承压,袜业延续高速增长。1)1H22纱线业务实现收入30.6亿元/-10.6％。公司1H22纱线总产能206万锭/+3％,产能利用率达85％/-10pcts,其中国内产能177万锭,海外产能维持29万锭,产能利用率分别为85％/86％,根据产能利用率和棉价,我们认为1H22收入下滑主要系短期需求下滑导致销售量减少。虽然产能利用率有所下滑,但纱线业务毛利率仍同比+3.63pcts至16.34％。2)公司1H22网链业务实现52.3亿元/+5.5％,毛利率为3.9％/-0.08pcts,整体保持稳定。袜制品1H22实现收入1.8亿元/+42.1％,毛利率24.0％/+12.33pcts,袜制品主要由阿大袜业旗下博亿(制造)和卡拉美拉(品牌)贡献,增长迅速。

   短期观察国内需求复苏情况,产业互联网贡献长期潜力。短期看,需求端伴随国内疫情控制转好,有望逐步复苏,带动纱线业务销售回暖。中长期看,公司在后端网链的拓展目前已经具备较好的发展潜力,具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike等,合作品牌屈臣氏、酷乐潮袜、乐町等,被授权品牌smile、彼得兔等,同时在袜类产业互联网领域已完成1000台袜机改造,并在逐步对外输出,预计后端网链业务继续保持较高的增长。公司传统纱线业务计划2022年完成全部产能的智能化改造,同时逐步尝试对外进行输出,开始探索产业互联网的发展潜力,长期空间广阔。

   风险因素:原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。

   投资建议:考虑到公司短期需求端扰动导致业绩波动,下调公司2022-24年EPS预测至0.34/0.37/0.40元(原预测为0.35/0.39/0.43元)。综合考虑公司历史估值中枢(17倍PE)＆可比棉纺企业(鲁泰A、富春染织)2022年平均估值10倍PE(wind一致预期),给予公司2022年15倍PE,对应目标价5元,维持"买入"评级。