四川双马(000935):1H直投贡献最大业绩增量,2H重点关注新产品落地及业绩报酬释放-1H2022业绩点评

二季度业绩同比基本持平,1H22归母净利润同比增速收窄。1)公司1H2022年实现营业收入6.21亿元,同比增长14.60％,实现归母净利润5.22亿元,同比增长13.79％。其中,2Q22公司实现营业收入3.38亿元,同比增长14.46％,实现归母净利润2.56亿元,同比微增0.55％,造成上半年业绩增速环比一季度收窄。2)分部来看,1H2022建材/私募股权投资管理板块收入占比分别为76.59％/23.41％,毛利占比分别为45.03％/54.97％。私募股权板块的贡献度正在加速提升中。

   建材:煤价上涨致毛利率下滑明显,增收不增利,中长期来看该板块将是公司重要的现金流来源。1)1H2022公司建材分部实现营业收入4.76亿元,同比增长19.70％,实现毛利1.18亿元,同比下滑5.89％。"增收不增利"的主因系原材料煤价上涨明显,使得1H毛利率同比下滑6.72pct值24.76％。2)2Q22以来,公司在研发投入方面增长明显,2Q22研发费用为1361万元,同比增加17.7倍,主要用于建材板块的新技术、新工艺研发,一定程度拖累了二季度乃至上半年的业绩增速。

   私募股权:管理费持平,直投贡献主要业绩增量,2H建议关注新基金落地专业绩报酬释放。1)1H2022,公司PE板块实现营收1.46亿元,实现毛利1.44亿元,同比基本持平,主要系公司在管PE项目产生的管理费。2)相比之下,公司1H22实现投资净收益5.62亿元,同比增长6.39倍,剔除子公司会计核算方法变更带来的额外2.5亿收益以外,公司实现的投资净收益仍同比增长超3倍,在市场艰难与震荡时期公司加速确认项目收益,成为了上半年业绩增长的主要驱动力。与此同时,1H22公司公允价值变动损益为-1.30亿元,同比下滑160.61％,显示出震荡市还是为公司带来了一定浮亏。3)展望2H22,新发基金以及业绩报酬释放仍是最大的业绩变量。

   考虑到公司业绩基本符合预期,维持22-24EPS预测值1.89/2.773.72元。采用分部估值法,1)建材:参考可比公司估值,给予22年5.40xPE,对应目标价值11.81亿元;2)私募:参考可比公司估值并给予20％的高成长溢价,给予22年17.80xPE,对应目标价值218.31亿元。合并目标价值230.12亿元,上调目标价至30.14元,上调公司至买入评级。

   风险提示新产品募集及业绩报酬不及预期,投资收益/公允价值变动存在不确定性,估值下滑风险。