司太立(603520):收入增长稳健,关注成本改善、集采新增量及API产能释放-中报点评

事件:公司发布2022年中报,上半年实现营业收入9.42亿元,同比增长10.22％;归母净利润6408.26万元,同比下降58.83％;扣非净利润5172.54万元,同比下降68.38％。收入增长稳健,关注成本改善、集采新增量及API产能释放。上半年公司收入增长稳健,利润端受到原材料碘成本上涨、疫情等因素影响有所波动。下半年随着疫情缓和,公司生产、经营恢复常态,业绩有望得到改善。分季度看,22Q2营收4.25亿元,同比下降13.41％;归母净利润-1616万元,同比下降117.74％;扣非净利润-2139万元,同比下降120.55％。Q2单季度增速波动主要受到原材料涨价、疫情等因素影响。

   子公司:收入稳步增长,利润率受扰动因素影响有所下滑。1)母公司:营收5.89亿元(+1.69％,同比增长,下同),净利润4156万元(-81.33％),毛利率18.86％(-23.21pp)。2)上海司太立:营收1.57亿元(+130.27％),净利润-2440万元。3)海神制药:营收2.33亿元(+12.00％),净利润2575万元(-22.59％),净利率11.07％(-4.95pp)。4)江西司太立:营收2.97亿元(+22.56％),净利润2024万元(+6.75％),净利率6.82％(-1.01pp)。

   分业务:造影剂API有所下滑,制剂开始放量。API:造影剂原料药收入6.06亿元(-14.75％),受疫情等因素影响有所下滑。制剂:碘海醇注射液、碘克沙醇注射液集采发货较为顺畅,上半年收入1.57亿元(+130.27),制剂开始放量。此外,碘帕醇注射液中标第七批集采,预计2022年11月起开始实施。

   费用率:毛利率受成本等影响波动,费用率增加,研发投入持续增长。毛利率:2022H1毛利率29.27％(-8.13pp,同比2021年,下同),其中造影剂毛利率32.31％(-6.60pp),喹诺酮类毛利率14.52％(+2.28pp),造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率:2022H1的销售费用率为3.77％(+2.79pp),管理费用率为7.47％(+0.93pp),财务费用率为6.11％(+2.52pp);2022Q2的销售费用率为6.96％(+5.83pp,环比22Q1,下同),管理费用率为8.30％(+1.52pp),财务费用率为10.61％(+8.21pp)。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务,补充销售团队及市场推广所致,财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用:2022H1公司研发费用6177万元(同比+16.52％),占收入比例6.55％(+0.35pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

   盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司成本端预计仍会有所承压,以及研发投入持续增加,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入22.70、27.37和33.14亿元(调整前25.60、32.02和40.15亿元),同比增长13.5％、20.5％和21.1％;归母净利润3.28、4.57和6.41亿元(调整前5.00、6.79和9.20亿元),同比增长1.4％、39.0％和40.3％。当前股价对应2022-2024年PE为22/16/11倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:环保风险;质量风险;与客户形成竞争导致订单流失风险;原材料价格上涨风险;产品获批进度低于预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。